>> 方正證券-專題研究：中國(guó)版SPV化債猜想-231028
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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pdf 共17頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張偉 |
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7月中共中央政治局會(huì)議指出將通過一攬子化債方案來緩釋地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在特殊再融資債落地后，其他的化債措施或?qū)⒏M(jìn)落地。其中設(shè)立應(yīng)急流動(dòng)性金融工具（SPV）也是可行的化債方案之一。本文將對(duì)中國(guó)版SPV化債進(jìn)行分析。
一、國(guó)內(nèi)曾經(jīng)設(shè)立的SPV回顧：普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具和普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃
2020年受疫情影響，中小微企業(yè)面臨償債壓力，為了穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)，央行曾牽頭設(shè)立了SPV對(duì)中小微企業(yè)進(jìn)行精準(zhǔn)扶持。首先是普惠小微企業(yè)貸款延期支付工具，該工具要求對(duì)于2020年下半年到期的普惠小微貸款，按照“應(yīng)延盡延”要求，實(shí)施階段性延期還本付息。央行按照銀行辦理的延期還本普惠小微貸款本金的1%來提供400億左右的再貸款。
其次是普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃。該計(jì)劃是針對(duì)銀行新增的普惠小微企業(yè)貸款。對(duì)于在2020年3月1日至12月31日期間新發(fā)放普惠小微信用貸款。央行為40%的這些貸款提供資金，總額度為4000億。以此促進(jìn)銀行降低對(duì)小微企業(yè)的抵押物要求，使小微企業(yè)能獲得更多的信用貸款。需要指出的是，央行購(gòu)買銀行的小微企業(yè)貸款并不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和收益，而是由放貸銀行自行承擔(dān)貸款信用風(fēng)險(xiǎn)和收益。
與美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)立的SPV不同的是，國(guó)內(nèi)以往的SPV在運(yùn)作過程中，央行不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和收益，只是起推動(dòng)作用，一般是撬動(dòng)銀行來發(fā)揮作用。
二、中國(guó)版化債SPV猜想：銀行為主導(dǎo)的化債SPV
我們認(rèn)為，化債SPV更多是用來解決短期的流動(dòng)性問題，所以依靠銀行等金融機(jī)構(gòu)來發(fā)放貸款置換高成本債務(wù)是較為可行的方案。我們對(duì)化債SPV形式進(jìn)行猜想。
第一種模式是通過SPV鼓勵(lì)銀行進(jìn)行貸款展期，以展期金額設(shè)定一定比例的額度給予銀行補(bǔ)償和激勵(lì)。第二種模式是部分地方融資平臺(tái)提供優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)作為抵押物，鼓勵(lì)銀行發(fā)放低成本長(zhǎng)期限貸款，央行或像此前一樣以合同形式參與購(gòu)買小部分貸款，在合同到期后再由銀行購(gòu)回。
三、國(guó)有大行授信額度多的弱資質(zhì)地區(qū)可能更加受益于化債SPV的設(shè)立
當(dāng)?shù)爻寝r(nóng)商行對(duì)當(dāng)?shù)爻峭吨С至Χ纫呀?jīng)較高，國(guó)有大行參與化債SPV的程度可能加大。我們猜想國(guó)有大行授信額度多的弱資質(zhì)地區(qū)可能更加受益于化債SPV的設(shè)立，也更適合城投下沉或者拉長(zhǎng)久期。山西、重慶等地城投平臺(tái)未使用的國(guó)有大行授信額度較多。各地未使用國(guó)有大行授信占比情況也可以分為四個(gè)梯隊(duì)，第一梯隊(duì)為上海、山西、重慶和西藏；第二梯隊(duì)為寧夏、河南、遼寧等地；第三梯隊(duì)為浙江、湖北、天津等地；第四梯隊(duì)為湖南、北京、云南等地。
進(jìn)一步梳理2024年前到期城投債券規(guī)模前30的區(qū)域，濟(jì)南、金華、西安等地有較多未使用的國(guó)有大行授信額度，成都、青島、昆明等地未使用的國(guó)有大行授信額度也較多。
風(fēng)險(xiǎn)提示：資金面收緊超預(yù)期，化債政策不及預(yù)期，通脹超預(yù)期
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