>> 國金證券-“數(shù)”看期貨：商品流動性改善，關(guān)注彈性較大的白銀商品配置機會-231127
| 上傳日期： |
2023/11/28 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
高智威 |
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股指期貨市場概況與主動對沖策略表現(xiàn)
從整體表現(xiàn)來看，四大期指整體回落，大市值風(fēng)格占優(yōu)。其中中證1000期指跌幅最大，幅度為-1.35%，上證50期指跌幅最小，幅度為-0.30%。全部合約角度看，四大期指持倉量小幅波動，交割周后成交量有所下行。各期指表現(xiàn)分化縮小，各交易日走勢較為一致。基差水平方面，截至周五收盤，IF、IC、IM和IH當(dāng)季合約的年化基差率分別為1.77%、-3.30%、-5.72%和2.28%，較上一周，期指基差波動不大，基差分位數(shù)不再處于高位，基差結(jié)構(gòu)邊際變化未體現(xiàn)明顯的投資者預(yù)期變化。
跨期價差方面，IF、IC、IM和IH當(dāng)月合約與下月合約的跨期價差率分別處在2019年以來的13.80%、21.30%、75.00%和31.80%分位數(shù)。IF和IH的價差與IC和IM價差不再明顯分化，大市值近月合約偏弱使其價差結(jié)構(gòu)預(yù)期樂觀。
市場預(yù)期上，期指基差穩(wěn)定在當(dāng)前水平并有所上行，其分位數(shù)從高位回落，指數(shù)走勢分化不再如前周明顯，價差結(jié)構(gòu)差異也不再明顯，但經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏偏慢使大市值期指短期承壓而出現(xiàn)的期指走勢背離從2020年以來出現(xiàn)后期指波動均有明顯放大，本身期指走勢背離也代表了市場預(yù)期的不一致，需警惕交易博弈下波動會有所提升。短期預(yù)期交易對基差影響仍大，但短期市場交易預(yù)期穩(wěn)定，我們估計期指基差或保持在當(dāng)前水平。
本周，IC、IF和IH模擬被動對沖組合的收益率分別為-0.25%、-0.03%和-0.01%；IC、IH和IF主動對沖策略表現(xiàn)略遜于被動對沖組合，收益率為-0.55%、-0.74%和-1.04%。近期策略表現(xiàn)不佳，回撤時間達2019年以來最長，從策略構(gòu)建的擬合原理看，當(dāng)期指日內(nèi)出現(xiàn)大幅“隨機”波動，波動的數(shù)學(xué)變化反應(yīng)的投資者預(yù)期變化可能會出現(xiàn)偏差而使策略出現(xiàn)回撤，隨著市場對各類風(fēng)險的消化，當(dāng)行情中跳空與大區(qū)間上下激烈博弈的交易表現(xiàn)減少，策略有望繼續(xù)取得更好表現(xiàn)。
商品市場回顧與最新配置觀點
本周商品期貨市場收漲0.26%。漲幅靠前商品期貨純堿、紅棗和鐵礦石的相關(guān)股票表現(xiàn)如下：純堿相關(guān)股票的漲幅分別為：山東海化漲幅為1.98%，遠興能源1.56%，華昌化工1.37%。紅棗相關(guān)股票的漲幅分別為：好想你6.08%。鐵礦石相關(guān)股票的漲幅分別為：太鋼不銹漲幅為2.34%，金嶺礦業(yè)漲幅為1.38%，酒鋼宏興漲幅為1.28%。權(quán)益市場震蕩可關(guān)注大宗商品傳導(dǎo)鏈，長期供求的再平衡才是定價的核心。
價差方面，在統(tǒng)計的55個品種中有30個品種處于BACK結(jié)構(gòu)，BACK結(jié)構(gòu)本周縮小。換手方面，燃油是本周交易活躍上升最多的交易品種，滬銀是本周交易活躍下降最多的交易品種。純堿和紅棗是價差正偏離和負偏離最大的兩個品種，分別為18.94%和-4.71%。最大偏離幅度變化不大。我們也額外展示了市場熱點品種的歷史價差分布與同期對比。
市場方面，增發(fā)國債、一攬子化債等積極穩(wěn)增長政策下，黑色系商品價格如期持續(xù)受到支撐，需求預(yù)期和現(xiàn)實預(yù)期的收斂才能決定中期黑色系商品的均衡價格。短期市場過快定價美債收益率見頂下商品市場的流動性改善，雖然貴金屬價格通常在利率實際見頂前就會到達高位，但整體看當(dāng)前貴金屬反應(yīng)平淡，關(guān)注彈性較大的白銀商品的短期配置機會。各類商品供給端約束小，國內(nèi)經(jīng)濟的復(fù)蘇節(jié)奏和海外實際需求的定價反應(yīng)或較為緩慢，國際商品和國內(nèi)商品走勢短期可能繼續(xù)分化，國際商品更多受到海外需求的沖擊影響，各類商品現(xiàn)階段對海外利率等宏觀政策邊際變化都更加敏感。商品波動率較此前提升，CTA策略表現(xiàn)或變優(yōu)。
風(fēng)險提示
以上結(jié)果通過歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計、建模和測算完成，在政策、市場環(huán)境發(fā)生變化時模型存在失效的風(fēng)險。
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