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投資要點(diǎn)：
　　芳綸綜合性能優(yōu)異，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛。芳綸具有低密度、高模量、高強(qiáng)度、耐切割、耐腐蝕、耐高溫、絕緣和阻燃等優(yōu)異性能，廣泛應(yīng)用于航空航天、軍工、交通運(yùn)輸、電子通訊、輪胎等領(lǐng)域。新關(guān)領(lǐng)域需求方面，鋰電池應(yīng)用上芳綸涂覆可代替PVDF，預(yù)計(jì)2025年將拉動芳綸需求6790噸；我國個體防護(hù)新規(guī)趨嚴(yán)，有望拉動芳綸在防護(hù)領(lǐng)域需求超萬噸；另外，5G通信發(fā)展帶動光纜產(chǎn)量增長、芳綸紙等下游拓展也將繼續(xù)帶來需求增量。
　　芳綸工藝選擇和成本拆分，技術(shù)進(jìn)步是降本關(guān)鍵。從國內(nèi)代表性芳綸項(xiàng)目公示的環(huán)評指標(biāo)來看，原輔料消耗中事胺和酰氯占據(jù)絕對成本。工程成本中，電、蒸汽、氮?dú)饩侵饕芎?。?0萬元/噸芳綸價格、40%毛利率估算，原輔料占比達(dá)約60%，能耗等占比達(dá)17%，折舊達(dá)14%。我們認(rèn)為芳綸企業(yè)后續(xù)降本有以下途徑。1）原料保供一體化：芳綸主要原材料事胺和酰氯均是石油化工制品，受原油價格波動影響。且各自行業(yè)均相對集中，龍頭分別是浙江龍盛和凱盛新材，其他產(chǎn)能規(guī)模較小。我們認(rèn)為芳綸企業(yè)可通過收并購相關(guān)上游較小企業(yè)，整合原料資源，構(gòu)建一體化流程，平滑原料周期風(fēng)險(xiǎn)。2）設(shè)備技術(shù)國產(chǎn)化。芳綸工藝技術(shù)和設(shè)備要求高，具有資金技術(shù)壁壘。通過國內(nèi)外主要芳綸產(chǎn)商的工藝路線選擇對比，我國企業(yè)采用的技術(shù)工藝多為成本相對較低路線，且目前頭部企業(yè)基本可實(shí)現(xiàn)技術(shù)的國產(chǎn)化。隨著技術(shù)設(shè)備的進(jìn)步，我國芳綸企業(yè)的投資成本有望進(jìn)一步下降。例如泰和新材2009年對位芳綸產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目單噸投資額約25萬元，隨后2018、2021年單噸投資額分別為20、10.8萬元，降本顯著。
　　芳綸競爭格局與動態(tài)，國產(chǎn)龍頭有望角逐世界。芳綸參與者以美國杜邦和日本帝人為首，我國泰和新材間位芳綸和對位芳綸全球產(chǎn)能已分居第事位、第三位。整體來看，我國雖然布局的企業(yè)相對較多，但受技術(shù)、產(chǎn)品質(zhì)量等影響，產(chǎn)能利用率預(yù)估較低。相較海外芳綸企業(yè)，國產(chǎn)芳綸有望繼續(xù)搶占市場份額：1）中國引領(lǐng)芳綸產(chǎn)能擴(kuò)張。據(jù)中國化信統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)到2025年，全球和中國間位芳綸總產(chǎn)能將分別達(dá)到約6.9萬噸/年和3.8萬噸/年，中國地區(qū)產(chǎn)能占比將達(dá)到55%。對位芳綸方面，預(yù)計(jì)到2025年，全球和中國對位芳綸總產(chǎn)能將分別突破12.5萬噸/年和3.6萬噸/年，中國地區(qū)產(chǎn)能占比將達(dá)到29%。2）能源成本優(yōu)勢明顯。芳綸生產(chǎn)需要消耗大量的電力、蒸汽等，近年由于國際局部爭端問題，海外通脹高企，能源成本上升較快。相比之下，我國近年不斷提升能源自給能力，降低能源進(jìn)口依賴，保障能源供給和能源價格相對穩(wěn)定；并通過大力發(fā)展新能源，減少化工產(chǎn)業(yè)對傳統(tǒng)能源在燃料消耗需求方面的占用。3）政策支持明確。自21世紀(jì)初以來，我國把對位芳綸及纖維列入我國重點(diǎn)發(fā)展的新材料之一，國務(wù)院、國家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部多次將對位芳綸列入重點(diǎn)關(guān)鍵新材料發(fā)展名單。而近年來全球貿(mào)易環(huán)境不確定性增強(qiáng)，因此國產(chǎn)替代需求愈發(fā)迫切，預(yù)計(jì)未來芳綸領(lǐng)域仍有較好的政策支持力度。
　　投資建議：芳綸應(yīng)用需求廣闊，新關(guān)領(lǐng)域滲透有望加大，我國國產(chǎn)芳綸企業(yè)依靠技術(shù)工藝自主化和設(shè)備國產(chǎn)化不斷突破，后續(xù)有望引領(lǐng)全球芳綸產(chǎn)能增長，且相較海外企業(yè)具有能源成本優(yōu)勢，政策扶持下，芳綸產(chǎn)業(yè)有望進(jìn)入高速成長期。建議關(guān)注：1）芳綸原料成本占比重，事胺和酰氯市場格局集中，龍頭有望受益芳綸擴(kuò)產(chǎn)。關(guān)注浙江龍盛和凱盛新材；2）芳綸生產(chǎn)技術(shù)資金門檻高，產(chǎn)品迭代和品牌口碑需時間沉淀，龍頭企業(yè)具有明顯優(yōu)勢。關(guān)注泰和新材。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價格波動；技術(shù)突破和產(chǎn)能投放不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)和政策變化。