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公司橫跨神經(jīng)介入與外周介入兩大高潛力賽道，有望充分享受“手術(shù)滲透率提升+國產(chǎn)替代”紅利。1）神經(jīng)介入領(lǐng)域，公司顱內(nèi)支持導(dǎo)管與取栓支架均處于市占率第一梯隊(duì)，彈簧圈獲批時(shí)間雖較晚，但借助吉林21省集采實(shí)現(xiàn)市占率快速提升；2）外周介入領(lǐng)域，UltraFree DCB持續(xù)高增長（1H23收入同比增長近70%），預(yù)計(jì)目前市占率15%-20%，隨著各地集采推進(jìn)，后續(xù)市占率有望進(jìn)一步提升。此外，公司未來兩年將進(jìn)入新品密集獲批期，2024/25E預(yù)計(jì)有近18款神介及外周新品獲批，有望進(jìn)一步拉動收入增長。首予“買入”評級，目標(biāo)價(jià)16.0港元。
　　公司橫跨神經(jīng)介入與外周介入兩大高潛力賽道，有望充分享受手術(shù)滲透率提升與國產(chǎn)替代紅利。1）神經(jīng)介入（1H23貢獻(xiàn)公司收入72%）：2022年我國腦卒中新發(fā)患者約350萬，具備患者基數(shù)大、手術(shù)滲透率低、器械國產(chǎn)化率低的特點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)當(dāng)前器械國產(chǎn)化率約15%。手術(shù)滲透率以更成熟的彈簧圈栓塞為例，2020年我國滲透率僅為9.1%（vs同期美國：62.3%），未來國產(chǎn)替代及手術(shù)滲透率提升空間廣闊；2）外周介入：目前我國外周動脈/靜脈血管疾病患者人數(shù)預(yù)計(jì)約5,000萬/4.1億，介入手術(shù)滲透率約0.4%/<0.1%，同樣具備巨大增長潛力。公司在外周動脈及外周靜脈領(lǐng)域已有相對豐富的管線布局。
　　神經(jīng)介入：支持導(dǎo)管與取栓支架市占率領(lǐng)先，彈簧圈借助集采迅速擴(kuò)大份額。BADDASS取栓三件套：公司是為數(shù)不多可提供“取栓支架+顱內(nèi)支持導(dǎo)管+球囊導(dǎo)引導(dǎo)管”的國產(chǎn)廠商，“蛟龍”顱內(nèi)取栓支架與“銀蛇”顱內(nèi)支持導(dǎo)管市占率領(lǐng)先。河南集采結(jié)果于2023年5月起執(zhí)行，公司BADDASS三件套中標(biāo)，后續(xù)有望維持較高增速；彈簧圈：吉林21省集采結(jié)果于5月起執(zhí)行，目前多數(shù)省份已被集采覆蓋，集采降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)基本釋放，公司憑借集采快速獲取市場份額（公司預(yù)計(jì)2023E份額10%），實(shí)現(xiàn)后來者居上；密網(wǎng)支架：國內(nèi)市場基本被美敦力和微創(chuàng)腦科學(xué)占據(jù)，公司同時(shí)推進(jìn)小型及大型未破裂動脈瘤適應(yīng)癥研發(fā)，預(yù)計(jì)兩個(gè)適應(yīng)癥均有望2024E獲批上市。
　　外周介入：UltraFree DCB持續(xù)放量，多款新品2024/25E密集獲批。核心產(chǎn)品UltraFree DCB仍處于放量期（1H23收入同比增長約70%），且該產(chǎn)品于河北-三明聯(lián)盟集采中標(biāo)，預(yù)計(jì)后續(xù)仍可維持高增速。二代產(chǎn)品對球囊材料、導(dǎo)管結(jié)構(gòu)等進(jìn)行了優(yōu)化，有望2023末/2024初獲批。此外，板塊內(nèi)重點(diǎn)新品靜脈支架、血管縫合器臨近獲批，2024/25E公司在研外周管線中預(yù)計(jì)有近8款新品上市銷售。
　　首予“買入”評級，目標(biāo)價(jià)16.0港元。我們預(yù)計(jì)公司2023年收入人民幣5.1億元，且在經(jīng)調(diào)整凈利潤層面實(shí)現(xiàn)盈利，預(yù)計(jì)公司2022-25E收入CAGR 46%。給予公司6.5x 2024EPS目標(biāo)估值倍數(shù)，目標(biāo)價(jià)16.0港元。該目標(biāo)PS與港股可比公司當(dāng)前估值持平。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：集采影響較預(yù)期大、手術(shù)滲透率及器械國產(chǎn)化率提升慢、核心產(chǎn)品銷售不及預(yù)期