本篇報告回顧了2023年輕工行業(yè)各子板塊的行情，并分析了如何挖掘2024年的結(jié)構(gòu)性行業(yè)機會——科技進步，人口結(jié)構(gòu)與生活方式變化是尋找消費子行業(yè)長周期級別投資機會的三大法寶，格局改善、渠道紅利與結(jié)構(gòu)升級是尋找消費品行業(yè)中短周期投資機會的三大切入點。
輕工板塊復(fù)盤：庫存去化外銷增長、內(nèi)銷結(jié)構(gòu)升級兩條主線表現(xiàn)領(lǐng)跑。從年初至今輕工板塊漲跌幅排名看，齊峰新材、嘉益股份、匠心家居、瑞爾特、百亞股份、力諾特玻等公司漲幅居前，整體跑贏的有兩類：（1）出口板塊在庫存快速去化轉(zhuǎn)向補庫、人民幣匯率低位、個股阿爾法充分體現(xiàn)等多維因素驅(qū)動下，整體表現(xiàn)靚麗，代表企業(yè)有匠心家居，樂歌股份，嘉益股份等；（2）內(nèi)需具備結(jié)構(gòu)性升級類型標(biāo)的：比如瑞爾特（智能馬桶收入占比提升），好太太（智能晾衣架占比提升），百亞股份（益生菌系列帶動提升），岳陽林紙（CCER放開有望帶動公司邁向更好商業(yè)模式），榮晟環(huán)保（芳綸紙帶動公司總體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級）等。
長期消費率有望回升，部分子行業(yè)存在超額增速。與日本進行比較，未來中國有望超過整體消費規(guī)模上升幅度的消費類型可能是生活用品及服務(wù)、教育文化娛樂和其他用品和服務(wù)。生活用品及服務(wù)中以家居家電為首的生活用品，教育文化娛樂中的文娛用品需求，其他用品中輕工非歸類到幾大類的消費品都將迎來超額增長機會。
高屋建瓴布局價值白馬估值修復(fù)。從大環(huán)境來看，美聯(lián)儲停止加息，國內(nèi)經(jīng)濟有所修復(fù)，人民幣匯率升值，北向資金會重新流入A股，外資更為偏好競爭優(yōu)勢已被市場證明的龍頭白馬，尤其是估值處于歷史底部位置的優(yōu)質(zhì)公司可能整體估值水位回升，如果這些公司業(yè)績端有兌現(xiàn)經(jīng)濟修復(fù)印證的預(yù)期，可能形成雙擊。
主要板塊研究觀點：
家居：預(yù)計24年需求量仍有充分的支撐，均價略有承壓，整體需求預(yù)計平穩(wěn)，關(guān)注優(yōu)質(zhì)低估白馬、順周期彈性標(biāo)的、高成長智能家居等多條主線。展望2024年，量：24年家裝需求不用過度擔(dān)憂，23年竣工對于24年家裝需求拉動仍明顯，存量房翻新+城中村改造，提供新的增量需求，預(yù)計后續(xù)家裝需求仍平穩(wěn)。價：行業(yè)競爭區(qū)域激烈，龍頭聚焦增長，小企業(yè)聚焦生存，行業(yè)價格競爭預(yù)計仍會維持較為激烈的格局。地產(chǎn)數(shù)據(jù)看竣工數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍亮眼，終端需求仍有充分支撐，賣場景氣度持續(xù)提升，Q4家居企業(yè)業(yè)績有充分支撐。24年家裝需求不用過度擔(dān)憂，23年竣工對于24年家裝需求拉動仍明顯，存量房翻新+城中村改造，提供新的增量需求，預(yù)計后續(xù)家裝需求仍平穩(wěn)。重點布局Q4有望超預(yù)期標(biāo)的，如好太太、顧家家居、瑞爾特等，同時關(guān)注多條主線：（1）優(yōu)質(zhì)低估白馬：品類更新疊加海外回暖，敏華控股、顧家家居等有望充分受益，歐派家居組織架構(gòu)調(diào)整落地；（2）保交樓順周期彈性標(biāo)的，推薦江山歐派、皮阿諾、森鷹窗業(yè)等；（3）前期估值較低，基本面韌性較好的標(biāo)的：索菲亞米蘭納品牌成長性十足、慕思股份營銷體系變革、志邦家居區(qū)域向全國、喜臨門經(jīng)銷商持股等。（4）高成長標(biāo)的：智能馬桶自主品牌高成長的瑞爾特，智能晾曬龍頭好太太等。
電工行業(yè)：充電樁&無主燈超預(yù)期，電動工具去庫結(jié)束。公司通過門店方案設(shè)計、建店幫扶和門店調(diào)試幫扶進行賦能。轉(zhuǎn)換器穩(wěn)健增長、墻開顯著修復(fù)、新能源充電樁&無主燈增長超預(yù)期，推薦【公牛集團】。手工具及電工工具方面，目前電動工具板塊下游去庫結(jié)束，訂單或邊際向上，OPE仍在去庫中，我們預(yù)計創(chuàng)科實業(yè)23Q4有望迎來收入拐點，OPE鋰電化進入快速階段，建議關(guān)注【泉峰控股】、【創(chuàng)科實業(yè)】。
造紙包裝：2024年預(yù)期內(nèi)需持續(xù)修復(fù)，拉動紙企盈利上行，包裝行業(yè)有望迎來景氣度拐點。大宗紙產(chǎn)能層面，1）文化紙來看23-24年有較多產(chǎn)能投放；2）白卡紙亞太100萬噸產(chǎn)能10月份大概率投產(chǎn)，訂單有所承接，因此短期對于市場影響不大；3）箱板瓦楞紙投資額大幅減少，行業(yè)經(jīng)歷2-3年困難時期，Q3提價、盈利轉(zhuǎn)正、行業(yè)或處于困境反轉(zhuǎn)的轉(zhuǎn)折點。大宗紙供需層面，今年雖然需求弱復(fù)蘇，但預(yù)計23年造紙產(chǎn)量同比+3-4%，疊加去年消費同比下滑，今年需求端同比增幅大于供給端，供需層面較好。23Q4來看，10月份終端數(shù)據(jù)不錯，大概率Q4產(chǎn)銷兩旺，若23Q4 PPI數(shù)據(jù)持續(xù)改善，造紙企業(yè)盈利能力會有較好表現(xiàn)。文化紙方面，Q3、Q4出版訂單旺季，供求偏緊，紙企庫存低位運轉(zhuǎn)，漲價積極性大幅提升推動紙企提價落地，考慮旺季過后訂單回落，疊加目前漿價趨穩(wěn)，文化紙價格短期持穩(wěn)。箱板瓦楞行業(yè)經(jīng)歷產(chǎn)能出清（環(huán)評限制+行業(yè)低迷），集中度已經(jīng)有較大提高，今年1月1日國家箱板瓦楞0進口關(guān)稅調(diào)整后，國內(nèi)紙廠通過降價、壓低成本價格等方式對比進口紙形成比價優(yōu)勢，進口紙影響自二季度開始逐漸被國內(nèi)消化。目前國廢價格維持在1500元/噸上下，龍頭大廠在成本比價權(quán)方面較小廠更有優(yōu)勢，未來行業(yè)出清速度可見提升，高端箱紙板在成本低位條件下實現(xiàn)盈利恢復(fù)，推薦高彈性標(biāo)的玖龍紙業(yè)、山鷹國際、Q3利潤持續(xù)環(huán)比改善博匯紙業(yè)，漿紙產(chǎn)品矩陣完善太陽紙業(yè)，此外推薦五洲特紙、仙鶴股份、岳陽林紙。
