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事件：2023年11月27日央行發(fā)布《2023年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（后文簡稱《報(bào)告》）。
　　經(jīng)濟(jì)：預(yù)計(jì)5%的增長目標(biāo)能順利實(shí)現(xiàn)
　　全球經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，但經(jīng)濟(jì)增長前景分化，仍面臨地緣政治沖突加劇、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體高利率的外溢風(fēng)險(xiǎn)等問題。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升積極因素增多，5%預(yù)計(jì)順利實(shí)現(xiàn)，關(guān)注轉(zhuǎn)型帶來的挑戰(zhàn)。國內(nèi)面臨主要問題在于“以債務(wù)拉動經(jīng)濟(jì)增長的效能降低”，房地產(chǎn)供求關(guān)系發(fā)生重大變化，土地財(cái)政退坡，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的緊迫性上升；發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的高利率可能通過匯率、資本流動、外債等路徑對我國產(chǎn)生影響。
　　物價(jià)：短期保持低位，2024年有望抬升
　　央行認(rèn)為，物價(jià)短期內(nèi)將保持低位，未來將回歸常態(tài)水平?！秷?bào)告》認(rèn)為，近期我國CPI增速偏低是2022年豬肉價(jià)格基數(shù)影響，核心CPI、服務(wù)CPI同比呈穩(wěn)定恢復(fù)。未來隨著內(nèi)需改善，物價(jià)上升動力將提高。中長期看，國內(nèi)制造業(yè)已開始企穩(wěn)修復(fù)，后續(xù)中央財(cái)政加杠桿空間有望打開，或?qū)⑻嵴裆唐芳跋嚓P(guān)原材料消費(fèi)需求，提高居民收入增速，帶動CPI、PPI回升。
　　貨幣&信貸政策：加強(qiáng)與財(cái)政協(xié)同，把握信貸新規(guī)律
　　貨幣政策方面，《報(bào)告》新增“更加注重做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)”，且強(qiáng)調(diào)“加強(qiáng)貨幣供應(yīng)總量和結(jié)構(gòu)雙重調(diào)節(jié)”，“推動金融機(jī)構(gòu)降低實(shí)際貸款利率?！被蛑赶蜇泿耪邔⒎€(wěn)中偏松，降準(zhǔn)降息可期。
　?。?）貨幣協(xié)同財(cái)政，數(shù)量工具提供流動性。在“專欄3”《積極主動加強(qiáng)貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)同》中，人民銀行強(qiáng)調(diào)與財(cái)政政策的協(xié)同發(fā)力。一是通過公開市場操作調(diào)節(jié)財(cái)政收支對流動性的影響;二是“準(zhǔn)財(cái)政”工具助力穩(wěn)增長。我們在年度策略報(bào)告中判斷，2024年財(cái)政將更加積極，而貨幣與財(cái)政的協(xié)同至關(guān)重要，為支持地產(chǎn)“三大工程”，有望使用多種貨幣政策工具保持流動性充裕。
　?。?）結(jié)構(gòu)性貨幣政策亮點(diǎn)：加大對民企支持。金融助力民營經(jīng)濟(jì)25條舉措于11月27日發(fā)布，強(qiáng)調(diào)金融機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)對民營企業(yè)，尤其是重點(diǎn)領(lǐng)域企業(yè)的金融支持力度。擴(kuò)大信貸和再貸款再貼現(xiàn)投放，拓寬民營融資渠道（如“第二支箭”）、提升融資服務(wù)水平等?！皩?”再次強(qiáng)調(diào)了這一主題，將加大貨幣政策對民營小微企業(yè)的傾斜。
　?。?）強(qiáng)調(diào)把握信貸新規(guī)律，合理看待總量波動。新增“準(zhǔn)確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點(diǎn)，加強(qiáng)貨幣供應(yīng)總量和結(jié)構(gòu)雙重調(diào)節(jié)”，并表示“要從更長時(shí)間的跨周期視角去觀察，更為合理把握對‘基本匹配’的理解和認(rèn)識”。
　　何為貨幣信貸供需規(guī)律和新特點(diǎn)？“專欄2”強(qiáng)調(diào)了存量貸款盤活的重要性。要提高存量資金的使用效率，信貸結(jié)構(gòu)需同時(shí)做“加減法”。“加法”意味著對于重點(diǎn)領(lǐng)域的信貸支持仍要加強(qiáng)；“減法”意味著地產(chǎn)貸款占比下行、地方融資平臺貸款減少、盤活低效基建領(lǐng)域存量信貸、直接融資比例提升對貸款形成一定替代?？傮w來看，信貸總量的擴(kuò)張或?qū)⒂兴趸；虮苊?024一季度開門紅增量過高影響后續(xù)投放動力。
　　匯率：穩(wěn)匯率強(qiáng)調(diào)三個(gè)“堅(jiān)決”
　　匯率方面將“必要時(shí)對市場順周期、單邊行為進(jìn)行糾偏”表述調(diào)整為“堅(jiān)決對市場順周期行為進(jìn)行糾偏，堅(jiān)決對擾亂市場秩序行為進(jìn)行處置”，指向央行對于匯率預(yù)期的管理和引導(dǎo)進(jìn)一步加強(qiáng)。
　　房地產(chǎn)&金融風(fēng)險(xiǎn)：支持房企融資；加快“三大工程”建設(shè)
　　地產(chǎn)方面，《報(bào)告》強(qiáng)調(diào)加快建設(shè)城中村改造、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、保障性住房建設(shè)“三大工程”。融資端拓寬房企融資渠道、保證對房企的信貸投放。強(qiáng)調(diào)金融機(jī)構(gòu)要“一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求，對正常經(jīng)營的房地產(chǎn)企業(yè)不惜貸、抽貸、斷貸。”支持房地產(chǎn)企業(yè)利用“第二支箭”債權(quán)融資、通過資本市場股權(quán)融資。金融風(fēng)險(xiǎn)方面，央行關(guān)注重要銀行的監(jiān)管以及化債，強(qiáng)調(diào)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)好金融支持地方融資平臺債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解，配合地方政府穩(wěn)妥化解存量、嚴(yán)格控制增量。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行；政策力度不及預(yù)期