>> 德邦證券-晨光生物(300138)植提龍頭擇高處立，三步戰(zhàn)略向?qū)挾?231128
| 上傳日期： |
2023/11/28 |
大小： |
3355KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
韋香怡,熊鵬 |
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投資要點(diǎn)
國內(nèi)植提行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，多品類位居世界領(lǐng)先。公司深耕植物提取行業(yè)二十余年，相繼攻克多項世界性技術(shù)難題，產(chǎn)品從單一的辣椒紅色素發(fā)展到天然色素、香辛料提取物和精油、天然甜味劑、營養(yǎng)藥用提取物、保健食品、油脂和蛋白六大系列上百種個品種。其中，植提業(yè)務(wù)橫向擴(kuò)展多品類，縱向挖掘產(chǎn)品附加值，2022年實(shí)現(xiàn)收入26.55億元，整體占比42.16%，貢獻(xiàn)76.58%的毛利，為公司利潤主要來源；棉籽業(yè)務(wù)將分拆獨(dú)立發(fā)展，2022年收入達(dá)33.75億元，同比+53.39%，對整體收入增速貢獻(xiàn)較大。
上游原材料布局前瞻，擴(kuò)大成本領(lǐng)先優(yōu)勢，向內(nèi)挖掘毛利。植提企業(yè)成本端原材料占比非常大，原材料種植基地不斷向有源頭優(yōu)勢的地方轉(zhuǎn)移，公司通過全球基地布局拉開成本優(yōu)勢。在國內(nèi)，公司圍繞優(yōu)勢產(chǎn)區(qū)設(shè)立加工基地，保障優(yōu)質(zhì)原材料的穩(wěn)定供應(yīng)；在海外，公司在土地與人力成本較低、生產(chǎn)種植條件優(yōu)越的贊比亞、印度等地布局原材料種植基地與加工基地，成本優(yōu)勢逐步驗證，產(chǎn)品競爭力穩(wěn)步增強(qiáng)。同時，公司通過訂單農(nóng)業(yè)等方式保障原料穩(wěn)定供應(yīng)，通過成本加成的定價策略維護(hù)市場健康發(fā)展。
中游工藝與研發(fā)技術(shù)領(lǐng)先，業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃清晰，繪就大健康版圖。公司具備持續(xù)打造新品種、把新品種做到世界前列且用時越來越短的能力，究其根本主要來源于：（1）工藝領(lǐng)先：公司通過改進(jìn)技術(shù)提高得率、同步提取多種產(chǎn)品等工藝革新實(shí)現(xiàn)低成本工業(yè)化生產(chǎn)。（2）研發(fā)引領(lǐng)：公司采用研發(fā)五步走模式，產(chǎn)業(yè)化能力強(qiáng)；同時技術(shù)相通性可以提高新產(chǎn)品開發(fā)效率，不斷支撐業(yè)績釋放；（3）植提產(chǎn)品矩陣完備：公司主力產(chǎn)品優(yōu)勢領(lǐng)先，支撐業(yè)績穩(wěn)健增長；梯隊產(chǎn)品亮點(diǎn)頻出，發(fā)展提速可期。（4）三步走戰(zhàn)略規(guī)劃清晰：公司圍繞大健康領(lǐng)域擴(kuò)張業(yè)務(wù)版圖，扎實(shí)推進(jìn)中長期目標(biāo)。
下游延伸應(yīng)用價值鏈，協(xié)同資源共促發(fā)展，驅(qū)動各業(yè)務(wù)擴(kuò)張。公司在不斷推新品抬體量促發(fā)展的同時對成熟產(chǎn)品進(jìn)行應(yīng)用配方定制化開發(fā)，延長加工鏈條以保持利潤增長，增強(qiáng)產(chǎn)品的不可替代性。同時，目前公司客戶涵蓋食品飲料、調(diào)味品、香精香料、保健品、動保等眾多行業(yè)，客戶資源的協(xié)同性可以幫助上市新品拓展市場，拓寬服務(wù)范疇；保健食品、中藥等新業(yè)務(wù)也更易進(jìn)入客戶供應(yīng)體系，驅(qū)動大健康版圖的快速搭建。
投資建議：公司作為植提行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈布局的龍頭企業(yè)，在上中下游各環(huán)節(jié)均具備領(lǐng)先優(yōu)勢，發(fā)揮龍頭企業(yè)作用引領(lǐng)行業(yè)健康發(fā)展，我們長期看好公司大健康版圖的發(fā)展?jié)摿?。預(yù)計公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71.51/88.85/102.94億元，同比+13.6%/+24.2%/+15.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.03/5.86/7.21億元，同比+16.0%/+16.5%/+23.0%，對應(yīng)23-25年P(guān)E分別為14.7X/12.6X/10.3X，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料供應(yīng)量及價格波動風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險、產(chǎn)品擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險、境外經(jīng)營風(fēng)險。
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