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行業(yè)觀點(diǎn)：大而穩(wěn)+小而美
　　 （1）年度策略觀點(diǎn)：大而穩(wěn)+小而美
　　核心邏輯：行穩(wěn)以致遠(yuǎn)，看好2024年銀行板塊絕對(duì)收益。（1）分階段探討：①前半段，大行震蕩+小行修復(fù)。24Q1業(yè)績(jī)壓力大，疊加美中利差下行不利于高股息風(fēng)格，我們認(rèn)為大行行情將趨于震蕩；而基本面相對(duì)占優(yōu)+穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力，有利于小銀行行情。②后半段，大行重拾絕對(duì)收益。隨著銀行板塊業(yè)績(jī)筑底修復(fù)，美中利差趨于平穩(wěn)，疊加國(guó)內(nèi)“資產(chǎn)荒”繼續(xù)演繹，大行有望重拾絕對(duì)收益。（2）特殊情況探討：若2024年美聯(lián)儲(chǔ)降息，我國(guó)貨幣政策空間有望打開(kāi)，可能跟隨降息托底經(jīng)濟(jì)。在此情況下，銀行股先跌后漲，降息預(yù)期納入后，隨著經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)，銀行股有望迎來(lái)新一輪行情。
　　選股思路：大而穩(wěn)，小而美，優(yōu)選“啞鈴組合”。①大而穩(wěn)：推薦“大而穩(wěn)”的國(guó)有行，優(yōu)選股息率高、撥備厚、渠道下沉的農(nóng)業(yè)銀行、郵儲(chǔ)銀行。②小而美：未來(lái)大部分中小行基本面彈性/持續(xù)性有限，小銀行需要“選美”，優(yōu)選彈性大、區(qū)域佳、模式優(yōu)的中小銀行，推薦浙商銀行、江蘇銀行、常熟銀行，關(guān)注瑞豐銀行、渝農(nóng)商行。
　?。?）成立關(guān)鍵假設(shè)：六大關(guān)鍵假設(shè)。①降息：不進(jìn)行降息，息差24Q2開(kāi)始邊際企穩(wěn)。②地產(chǎn)：對(duì)公地產(chǎn)、抵押資產(chǎn)不發(fā)生大規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)暴露。③城投：一攬子化債方案落地后，城投資產(chǎn)不發(fā)生大規(guī)模信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)暴露。④減值：非信貸減值增提壓力可控。⑤同業(yè)：中小金融機(jī)構(gòu)不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露。⑥讓利：銀行讓利壓力可控。
　?。?）成立最大軟肋：對(duì)應(yīng)八大軟肋
　　讓利：讓利壓力再次上升，中概率。全國(guó)人大常委會(huì)審議了人行的關(guān)于金融工作情況的報(bào)告，有些出席人員提出：與國(guó)際相比，我國(guó)金融業(yè)增加值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重接近8%，占比較高，說(shuō)明金融業(yè)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利的空間還很大。后續(xù)銀行讓利壓力可能上升，關(guān)注金融業(yè)增加值占比下降的路徑。
　　降息：我國(guó)再次全面降息，中概率。如美國(guó)降息，不排除我國(guó)將再次全面降息托底經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致銀行息差可能面臨新一輪下行壓力。
　　地產(chǎn)：對(duì)公地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露，中低概率。受地產(chǎn)銷(xiāo)售持續(xù)承壓影響，部分混合所有制、央國(guó)企房地產(chǎn)公司盈利能力下降，償債能力走弱，對(duì)應(yīng)房企的風(fēng)險(xiǎn)壓力可能上升，導(dǎo)致銀行可能面臨新一輪房企信用風(fēng)險(xiǎn)暴露。
　　地產(chǎn)：抵押類(lèi)貸款不足值，低概率。房?jī)r(jià)波動(dòng)，部分以房地產(chǎn)為抵押物的貸款可能出現(xiàn)抵押價(jià)值不足的風(fēng)險(xiǎn)。重點(diǎn)關(guān)注期限短、抵押率高、額度大的經(jīng)營(yíng)貸相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。
　　地產(chǎn)：保交樓或不及預(yù)期，中概率。保交樓進(jìn)入深水區(qū)，不排除按揭銀行參與保交樓，按揭銀行面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)將上升，沖擊銀行盈利表現(xiàn)。
　　城投：城投信用風(fēng)險(xiǎn)暴露，低概率。如化債方案推進(jìn)嚴(yán)重不及預(yù)期，疊加信用環(huán)境超預(yù)期收緊，可能進(jìn)一步導(dǎo)致城投相關(guān)債務(wù)逾期，引發(fā)城投信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步暴露。
　　城投：城投利率風(fēng)險(xiǎn)暴露，高概率。監(jiān)管部門(mén)提出化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)要合理降低融資平臺(tái)債務(wù)成本。城投資產(chǎn)面臨大范圍降息風(fēng)險(xiǎn)，壓制銀行息差水平。
　　減值：金融投資減值拖累，高概率。2024年初開(kāi)始執(zhí)行的資本新規(guī)，對(duì)非信貸減值準(zhǔn)備計(jì)提提出了要求，2024年開(kāi)始部分銀行將需要補(bǔ)提非信貸減值，可能壓制盈利。
　　同業(yè)：中小金融機(jī)構(gòu)出險(xiǎn)，低概率。因經(jīng)濟(jì)修復(fù)較弱、大行下沉擠壓，部分中小銀行面臨經(jīng)營(yíng)困境，可能出險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　讓利：讓利壓力再次上升
　　降息：我國(guó)再次全面降息
　　地產(chǎn)：對(duì)公地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露
　　地產(chǎn)：抵押類(lèi)貸款不足值
　　地產(chǎn)：保交樓或不及預(yù)期
　　城投：城投信用風(fēng)險(xiǎn)暴露
　　城投：城投利率風(fēng)險(xiǎn)暴露
　　減值：金融投資減值拖累
　　同業(yè)：中小金融機(jī)構(gòu)出險(xiǎn)