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銀行業(yè)年度復(fù)盤：基本面，2023年以來(lái)，受經(jīng)濟(jì)預(yù)期偏弱、降準(zhǔn)降息、存量房貸利率下調(diào)、資金利率上行等多方面因素影響，上市銀行營(yíng)收和PPOP增速持續(xù)放緩，但受益于過去幾年銀行對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量的持續(xù)夯實(shí)，減值損失計(jì)提同比減少，對(duì)歸母凈利潤(rùn)增速形成一定支撐。行情表現(xiàn)，2023年下半年主要是兩段行情，“小市值城農(nóng)商”行情（23年6月-8月底）和“高股息行情”繼續(xù)演繹（23年9月至今），整體來(lái)看，國(guó)有大行收益率明顯好于其他板塊。
　　宏觀環(huán)境展望：財(cái)政新平衡與貨幣新范式。名義GDP仍在低位，預(yù)計(jì)宏觀杠桿率會(huì)實(shí)現(xiàn)新平衡，顯性政府杠桿置換隱性平臺(tái)杠桿與土地財(cái)政缺口將是通向新平衡的主要路徑，財(cái)政新平衡環(huán)境下預(yù)計(jì)實(shí)體回報(bào)率將逐漸企穩(wěn)從而帶動(dòng)邊際貸款利率企穩(wěn)。貨幣政策：中性預(yù)期下24年有兩次降準(zhǔn)，更長(zhǎng)時(shí)間維度來(lái)看，未來(lái)一兩年央行有重啟公開市場(chǎng)買債這一貨幣政策工具的可能。信用：在盤活存量、平滑節(jié)奏要求下，預(yù)計(jì)24年信貸增量增幅有限，節(jié)奏相對(duì)后置。財(cái)政：政府債繼續(xù)高位，節(jié)奏前置。社融：24年社融增速呈現(xiàn)N型走勢(shì)，年底增速與23年大致持平，關(guān)注地方化債可能帶來(lái)的隱性債務(wù)管控產(chǎn)生的信用擴(kuò)張約束。
　　行業(yè)景氣度展望：規(guī)模：預(yù)計(jì)24年信貸增量增幅有限，節(jié)奏相對(duì)后置，板塊間分化，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整持續(xù)。息差：23Q4息差仍有下行壓力，預(yù)計(jì)拐點(diǎn)在24Q1，關(guān)注經(jīng)濟(jì)修復(fù)情況和存款掛牌利率下調(diào)成效。中收：手續(xù)費(fèi)23全年增長(zhǎng)承壓，24年行業(yè)降費(fèi)影響持續(xù)，需關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期回暖情況以及資本市場(chǎng)恢復(fù)情況。其他非息：流動(dòng)性回歸，其他非息收入難以高增，但23Q4由于基數(shù)偏低，單季度或?qū)⑿纬捎暙I(xiàn)，明年預(yù)計(jì)其他非息收入水平回歸正常態(tài)，同比增速繼續(xù)回落。資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)計(jì)保持穩(wěn)健，但信用成本已下行至低位，后續(xù)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)可能有所收斂。歸母凈利潤(rùn)和營(yíng)收增速年內(nèi)繼續(xù)下行，24Q1有望現(xiàn)拐點(diǎn)。
　　投資建議：Q4關(guān)注城商行的階段性機(jī)會(huì)，高股息邏輯有望在明年上半年重啟。23年銀行基本面交易“業(yè)績(jī)?cè)鏊俨睢保灰酌嫔蠈ふ摇暗蜋C(jī)構(gòu)持倉(cāng)”，行業(yè)呈現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鏊偈諗亢凸乐凳諗康耐?，?guó)有大行以業(yè)績(jī)穩(wěn)健和低機(jī)構(gòu)持倉(cāng)獲得較好絕對(duì)和相對(duì)收益。明年上半年總需求企穩(wěn)加上相對(duì)匹配的信用供給，金融市場(chǎng)震蕩加劇，行情大概率回到大行+彈性銀行結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的模式，板塊系統(tǒng)性貝塔機(jī)會(huì)大概率集中在上半年。超跌反彈、復(fù)蘇進(jìn)攻和高股息重估指主要關(guān)注三個(gè)方向。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不及預(yù)期；（2）金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；（3）政策落地不及預(yù)期；（4）資本新規(guī)影響超預(yù)期。