>> 光大證券-銀行業(yè)流動(dòng)性周報(bào)：2024年貨幣信貸展望-231127
| 上傳日期： |
2023/11/27 |
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| 格式： |
pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王一峰 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本周觀點(diǎn)：2024年貨幣信貸展望
近期央行等三部門聯(lián)合召開金融機(jī)構(gòu)座談會(huì)，針對(duì)下階段信貸投放、地產(chǎn)金融等工作做出指導(dǎo)部署；同時(shí)，上周中國(guó)人大網(wǎng)發(fā)布了《對(duì)金融工作情況報(bào)告的意見和建議》，其中對(duì)當(dāng)前貨幣信貸傳導(dǎo)效率及下階段政策導(dǎo)向等問(wèn)題提出了建議。以上事項(xiàng)對(duì)市場(chǎng)形成較大影響，綜合政策表述與現(xiàn)實(shí)情況，我們對(duì)今明兩年貨幣信貸運(yùn)行趨勢(shì)分析預(yù)測(cè)如下：
一、2023年信貸：從“總量多增、靠前發(fā)力”到“總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)”
回顧2023年1-10月信貸社融情況，主要呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：
1）1-10月份信用擴(kuò)張呈“總量多增、節(jié)奏前置”特點(diǎn)。1-10月新增人民幣貸款20.5萬(wàn)億，同比多增約1.8萬(wàn)億，增幅高于2021、2022年同期水平。從投放節(jié)奏看，1Q超季節(jié)性明顯多增，后續(xù)投放節(jié)奏放緩，增量不及市場(chǎng)預(yù)期。
?。?）1Q23單季新增10.6萬(wàn)億，同比多增2.26萬(wàn)億，增幅創(chuàng)歷史新高；實(shí)際值同Wind一致預(yù)測(cè)差值達(dá)6659億，明顯高于2016-2022年同期均值水平。
?。?）2Q23以來(lái)政策驅(qū)動(dòng)力度邊際弱化疊加宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，市場(chǎng)化有效融資需求恢復(fù)偏慢，信貸投放節(jié)奏放緩。2Q、3Q季內(nèi)貸款增量分別為5.13、4.02萬(wàn)億，同比少增0.22、0.38萬(wàn)億，同市場(chǎng)預(yù)測(cè)差值亦不及往年同期水平。其中，7月信貸新增規(guī)模3459億，創(chuàng)2010年來(lái)月度新低，形成年內(nèi)信貸景氣度底部。
?。?）8月三部門聯(lián)合召開金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)議，釋放“穩(wěn)信貸”信號(hào)，后續(xù)信貸投放景氣度逐步回升。8-10月信貸新增投放4.4萬(wàn)億，同比小幅多增394億。整體來(lái)看，有效需求不足疊加過(guò)度“靠前發(fā)力”，1-10月信貸讀數(shù)波動(dòng)性較強(qiáng)，信貸增長(zhǎng)穩(wěn)定性弱。
2）社融增速呈現(xiàn)“N”型走勢(shì)，政府債錯(cuò)位發(fā)行驅(qū)動(dòng)23Q4社融反彈。今年1-10月社融累計(jì)新增31.2萬(wàn)億，同比多增2.5萬(wàn)億，其中表內(nèi)信貸與政府債融資為主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。（1）表內(nèi)信貸累計(jì)新增20萬(wàn)億，同比多增約1.8萬(wàn)億，對(duì)增量社融貢獻(xiàn)度達(dá)64%，較去年同期基本持平。（2）政府債累計(jì)新增7.5萬(wàn)億，同比多增1.3萬(wàn)億，對(duì)社融貢獻(xiàn)度24%。其中1-7月新增3.8萬(wàn)億，同比少增1.3萬(wàn)億；8-10月新增3.7萬(wàn)億，同比多增2.6萬(wàn)億，政府債發(fā)行節(jié)奏后置對(duì)下半年社融增長(zhǎng)形成較強(qiáng)支撐。（3）非標(biāo)、未貼現(xiàn)、企業(yè)股債融資等剩余項(xiàng)合計(jì)新增3.15萬(wàn)億，同比少增5421億。
3）貨幣貯藏需求升溫，存款延續(xù)定期化、長(zhǎng)久期化趨勢(shì)，M2-M1剪刀差持續(xù)走闊。經(jīng)濟(jì)景氣度仍處磨底階段，市場(chǎng)預(yù)期較弱，實(shí)體部門信心仍待提振，貨幣貯藏性需求高，流通速度偏低。年內(nèi)M2增速自1月12.6%逐步回落至10月10.3%，期間M1增速自6.7%回落至1.9%，M2-M1增速剪刀差自5.9pct走闊至8.4pct，存款資金定期化趨勢(shì)延續(xù)。若考慮到通知、協(xié)定存款計(jì)入企業(yè)活期存款因素影響，M2與M1剪刀差幅度將進(jìn)一步拉大。同時(shí)，實(shí)體內(nèi)生需求不足問(wèn)題仍待解決，信貸、社融與貨幣增長(zhǎng)匹配度下降，M2-社融增速差自1月3.2pct回落至10月1pct，但仍處在2016年來(lái)84%分位水平處，“寬貨幣”向“寬信用”傳導(dǎo)渠道不暢。
4）預(yù)估2023全年人民幣信貸增量達(dá)23.3萬(wàn)億左右，同比多增近2萬(wàn)億。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)景氣度仍處在波浪式上修進(jìn)程當(dāng)中，市場(chǎng)化融資需求轉(zhuǎn)暖積極因素增多，但有效需求不足矛盾仍然突出。近期央行等三部門召開的金融機(jī)構(gòu)座談會(huì)中指出下一步“要落實(shí)好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)的要求，著力加強(qiáng)信貸均衡投放，統(tǒng)籌考慮今年后兩個(gè)月和明年開年的信貸投放，以信貸增長(zhǎng)的穩(wěn)定性促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)”。預(yù)計(jì)后續(xù)兩月信用擴(kuò)張景氣度仍可保持中性偏暖狀態(tài)，11、12月信貸投放大概率同比多增，全年信貸增量有望達(dá)23.3萬(wàn)億左右，同比多增2萬(wàn)億，年末增速或在10.9%附近。
2023全年社融增量有望達(dá)36萬(wàn)億左右，增速9.8-9.9%。拆分結(jié)構(gòu)看：（1）Q4信用擴(kuò)張溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)下，預(yù)計(jì)11-12月表內(nèi)貸款可實(shí)現(xiàn)同比多增。（2）各地特殊再融資債券持續(xù)放量疊加季內(nèi)萬(wàn)億建設(shè)國(guó)債增發(fā)，參考年內(nèi)增量限額剩余額度，預(yù)估后續(xù)政府債凈融資規(guī)模仍有2.4萬(wàn)億。（3）參考年內(nèi)存量票據(jù)變動(dòng)，預(yù)計(jì)后續(xù)兩月未貼現(xiàn)票據(jù)同去年基本持平。非標(biāo)融資或延續(xù)壓降態(tài)勢(shì)，信托+委托暫且按照同比持平設(shè)定。（4）企業(yè)直接融資層面，后續(xù)或延續(xù)“不溫不火”態(tài)勢(shì)，企業(yè)債融資規(guī)?；蛟谌ツ贻^低基數(shù)上同比多增，股票融資或維持同比少增。
二、預(yù)計(jì)2024年信用擴(kuò)張“量穩(wěn)速降、節(jié)奏平穩(wěn)”
展望2024年，我們預(yù)估新增人民幣貸款23-24萬(wàn)億左右，增速回落至9.7-10.1%；新增社融規(guī)模35.7-36.7萬(wàn)億，增速或在9.5-9.7%區(qū)間；M2增速為9.3-9.6%，“M2-社融”增速剪刀差或出現(xiàn)倒掛。上述預(yù)測(cè)主要基于以下幾點(diǎn)考慮：
理由一：平滑月度、季度間新增信貸讀數(shù)波動(dòng)，信貸投放節(jié)奏更趨平穩(wěn)。從歷史投放節(jié)奏看，全年信貸投放一般按“3322”節(jié)奏擺布，但近年來(lái)信貸靠前發(fā)力現(xiàn)象突出，貸款定價(jià)下行、優(yōu)質(zhì)客戶競(jìng)爭(zhēng)加劇背景下，機(jī)構(gòu)“早投放、早收益”訴求更強(qiáng)。2022-2023年季度間信貸增量基本按42%、24%、19%、15%安排，信貸靠前發(fā)力特征明顯。特別是2023年，23Q1新增信貸投
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