>> 東興證券-銀行行業(yè)3Q23貨幣政策執(zhí)行報告點評：貸款利率繼續(xù)下行，政策引導(dǎo)信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化-231128
| 上傳日期： |
2023/11/28 |
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| 690KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
林瑾璐,田馨宇 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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事件：11月27日，人民銀行發(fā)布2023年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告。我們點評如下：
新投放貸款利率仍在下降，存量房貸利率調(diào)整基本完成。9月新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率4.14%，較6月的4.19%下降5BP；降幅較Q2有所收斂。其中，一般貸款（不含票據(jù)融資、按揭貸款）利率較6月上升3BP；票據(jù)融資利率下降23BP至1.8%；按揭貸款利率下降9BP至4.02%；顯示貸款利率下降的主要拖累為票據(jù)和按揭。從結(jié)構(gòu)上看，Q3信貸投放仍以企業(yè)貸款為主，零售貸款投放不及預(yù)期，信貸投放結(jié)構(gòu)不佳亦對整體定價水平有所拖累。另外，9月央行推動銀行調(diào)降了存量首套房貸利率。截至9月底，已有超過22萬億元存量房貸利率完成下調(diào)，調(diào)整后的加權(quán)平均利率為4.27%，平均降幅73BP。
我們判斷：（1）存量房貸利率調(diào)整工作在Q3已基本完成，意味著年內(nèi)息差收窄壓力最大時期已過；（2）息差筑底主要取決于新投放貸款利率走勢。我們預(yù)計24年下半年伴隨經(jīng)濟企穩(wěn)回升，新投放貸款利率有望走平；存款利率調(diào)降紅利或?qū)⒅鸩结尫艣_抵負(fù)債端存款定期化和資產(chǎn)端收益率下行影響；綜合考慮資負(fù)兩端利率和結(jié)構(gòu)因素，息差有望在24年下半年筑底。盈利同比表現(xiàn)來看，24年上市銀行盈利增速或?qū)⒊蔞型走勢。
央行定調(diào)經(jīng)濟積極因素累積增多，貨幣政策將保持穩(wěn)健偏寬松基調(diào)。經(jīng)濟定調(diào)方面，報告指出“下半年以來，我國經(jīng)濟回升向好態(tài)勢持續(xù)鞏固，各方面積極因素逐漸增多，展望未來經(jīng)濟內(nèi)生動力還將不斷增強”，盡管“經(jīng)濟平穩(wěn)運行面臨一些內(nèi)外部挑戰(zhàn)”，但“從經(jīng)濟發(fā)展大趨勢看，我國發(fā)展的基本面沒有變”。在下一階段政策思路中，報告指出“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，更加注重做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)”，強調(diào)“保持貨幣信貸總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)。統(tǒng)籌銜接好年末年初信貸工作，適度平滑信貸波動，增強信貸總量增長的穩(wěn)定性和可持續(xù)性”。預(yù)計在當(dāng)前經(jīng)濟尚未完全恢復(fù)的階段，貨幣政策仍將積極發(fā)力，保持穩(wěn)健偏寬松基調(diào)。
盤活存量資金、提高使用效率，推動信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化。在專欄2《盤活存量資金提高資金使用效率》中，央行表示盤活低效資金、優(yōu)化新增貸款投向有助于經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。一方面，要持續(xù)加強對重大戰(zhàn)略、重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的優(yōu)質(zhì)金融服務(wù)，優(yōu)化資金供給結(jié)構(gòu)；把更多金融資源投向科技創(chuàng)新、制造業(yè)、綠色發(fā)展、普惠小微等領(lǐng)域。另一方面，調(diào)減部分領(lǐng)域貸款投放，包括房地產(chǎn)貸款、地方融資平臺貸款、基建領(lǐng)域低效存量貸款等。在盤活低效資金的要求下，意味著結(jié)構(gòu)優(yōu)化會被放到更加重要的位置。疊加考慮財政政策加碼且前置發(fā)力，我們預(yù)計24年信貸增量有支撐，增速或平穩(wěn)略下降，信貸投向以基建、綠色、科創(chuàng)以及制造業(yè)為主。
投資建議：看好息差與資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期改善帶來的估值修復(fù)行情。在當(dāng)前政策化險有托底、規(guī)模增長有支撐、息差進一步下行空間有限的局面下，上市銀行有望維持盈利正增長的穩(wěn)健基本面情況。當(dāng)前銀行股估值歷史低位，機構(gòu)持倉亦在較低水平，我們積極看好銀行板塊絕對收益。建議精選兩條投資主線：（1）高股息國有大行。在TLAC達標(biāo)、支持實體經(jīng)濟要求下，大行保持穩(wěn)定盈利和資本補充的訴求較強；且股息率高達6%、估值低位、有匯金增持預(yù)期，在利率中樞下行之下，配置價值凸顯。（2）業(yè)績領(lǐng)先的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行。區(qū)域信貸需求持續(xù)分化，優(yōu)質(zhì)區(qū)域行有望維持較高規(guī)模增速，以量補價支撐凈利息收入增長；疊加非息2023年低基數(shù)效應(yīng)、資本市場相關(guān)業(yè)務(wù)回暖或?qū)訝I收較快增長。長期看好其在傳統(tǒng)信貸市場做深做小、以及非息業(yè)務(wù)多元拓展帶來的增長支撐。推薦寧波銀行、常熟銀行、江蘇銀行等。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟復(fù)蘇、實體需求恢復(fù)不及預(yù)期，政策力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。
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