>> 浙商證券-威邁斯(688612)深度報告：國內(nèi)車載電源龍頭海外持續(xù)突破，充電模塊打造新增長曲線-231128
| 上傳日期： |
2023/11/28 |
大小： |
2626KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
張雷,黃華棟 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
國內(nèi)車載電源龍頭，產(chǎn)銷規(guī)?？焖僭鲩L
公司是國內(nèi)車載電源龍頭，工業(yè)電源起家，2013年后開始專注車載電源產(chǎn)品，2023上半年國內(nèi)市占率達16%，系國內(nèi)總排名第二、第三方第一的供應(yīng)商。
2023上半年公司車載電源集成產(chǎn)品、車載充電機、車載DCDC變換器、電驅(qū)系統(tǒng)、電車其他、工業(yè)電源收入分別占比86.97%、1.42%、1.09%、3.73%、4.06%、0.79%。2022年，公司實現(xiàn)收入38.33億元，同比增長126.11%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.95億元，同比增長292.86%，主要系新能源汽車市場的快速發(fā)展，公司產(chǎn)銷規(guī)?？焖贁U大以及規(guī)模效應(yīng)凸顯期間費用攤薄。2023年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入35.93億元，同比增長40.55%，歸母凈利潤2.88億元，同比增長33.97%。
集成化、高壓化、V2X趨勢明確，小三電格局較為穩(wěn)定
小三電作為充電系統(tǒng)核心零部件，未來呈現(xiàn)三大發(fā)展趨勢：1）集成化：第一步為小三電集成，元器件耗用量降低，實現(xiàn)降成本、輕量化，第二步為大小三電集成，未來將向動力域芯片集成等方向加深迭代；2）高壓化：800V高壓快充趨勢下，Sic替代Si基功率元件，提升車載電源的功率密度和充電效率；3）V2X：實現(xiàn)電車分布式儲能功能，減少社會用電功率需求。在集成化趨勢下，我們預(yù)計25年全球大三電+小三電市場規(guī)模為2263億元，22-25年CAGR達31%。車載電源行業(yè)資質(zhì)認(rèn)證難、進入壁壘高，競爭格局預(yù)計保持穩(wěn)定，受集成化影響小。
客戶矩陣全面海外客戶拓展順利，募投產(chǎn)能支撐業(yè)績高增
公司車載電源國內(nèi)出貨量穩(wěn)居前二，客戶矩陣多元，2020-2022年國內(nèi)份額分別為17.30%、20.90%和20.40%，新勢力、合資車企、自主品牌客戶全覆蓋。出海方面，公司向Stellantis集團量產(chǎn)銷售電源集成產(chǎn)品，已經(jīng)與雷諾、法拉利、阿斯頓馬丁建立合作關(guān)系，從跟隨國內(nèi)整車廠出口到產(chǎn)品直供歐洲一流汽車巨頭，出海布局進展順利。截至2023年3月15日，公司已定點且未量產(chǎn)的項目合計96個，涉及客戶34個，蕪湖募投120萬臺產(chǎn)能達產(chǎn)后總產(chǎn)能超過300萬臺，國內(nèi)客戶高增長及海外增量客戶驅(qū)動銷量高增。
集成化技術(shù)領(lǐng)先超額利潤顯著，布局液冷超充模塊打造新增長曲線
高壓化方面，公司掌握800V核心技術(shù)實現(xiàn)出貨，定點國內(nèi)外多家客戶800V車型，供應(yīng)的小鵬G9作為國內(nèi)首批800V車型已于22年三季度上市。集成化方面，公司磁集成技術(shù)領(lǐng)先，電源集成化程度高，對比同業(yè)功率密度等核心指標(biāo)競爭力強，超額利潤顯著，此外積極布局電驅(qū)系統(tǒng)，已取得上汽集團、通用汽車、長城汽車、三一重機等多家境內(nèi)外知名企業(yè)的定點。液冷超充模塊，超充作為樁端核心部件，公司積極開發(fā)產(chǎn)品，定點極氪、理想，有望成為重要增長曲線。
盈利預(yù)測與估值
首次覆蓋，給予“增持”評級。公司是車載電源龍頭，海外客戶持續(xù)突破+液冷超充模塊打開增長空間。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為5.00、7.14、9.88億元，對應(yīng)EPS分別為1.19、1.70、2.35元/股，對應(yīng)PE分別33、23、17倍。我們選取從事車載電源的欣銳科技、匯川技術(shù)、英搏爾和從事充電模塊的通合科技作為可比公司，24年同行業(yè)平均PE為26倍。我們給予公司2024年P(guān)E估值26倍，對應(yīng)市值188億元，目標(biāo)價44.64元，對應(yīng)當(dāng)前市值有14.22%的上漲空間，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示
核心技術(shù)泄露和技術(shù)升級迭代研發(fā)失敗風(fēng)險；客戶經(jīng)營情況不及預(yù)期及更換供應(yīng)商的風(fēng)險；原材料依賴進口及價格大幅波動的風(fēng)險；測算偏差風(fēng)險。
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