| 上傳日期： |
2023/11/29 |
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| 7639KB |
| 格式： |
pdf 共27頁(yè) |
來(lái)源： |
中航證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
張超,梁晨 |
| 行業(yè)名稱： |
電子 |
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一、軍工電子行情回顧:
10月份,中航證券軍工電子指數(shù)(-2.28%),軍工(申萬(wàn))指數(shù)(-2.40%)，跑贏行業(yè)0.12個(gè)百分點(diǎn)。
10月以來(lái)，上證綜指(-2.95%)，深證成指(-2.43%)，創(chuàng)業(yè)板指(-1.78%);
漲跌幅前三:華力創(chuàng)通(+42.12%)、國(guó)光電氣(+28.27%)、盟升電子(+27.72%); .
漲跌幅后三:振華科技(-17.36%)、航天宏圖(-14.74%)、紫光國(guó)微(-13.65%)。
本月主要觀點(diǎn):
軍工電子三季報(bào)分析:業(yè)績(jī)?cè)鏊侪h(huán)比回升,行業(yè)盈利能力有所下降
截至10月31日，三季報(bào)披露完畢，核心軍工電子公司2023Q1-Q3合計(jì)收入1,.158.16億元(同比+15.27%)，合計(jì)歸母凈利潤(rùn)161.49億元(同比4.24%)，同比收入增速有所回暖，但凈利潤(rùn)端有下降。從單季度對(duì)比來(lái)看,2023Q3合計(jì)收入364.86億元(同比+8.72%,環(huán)比-25.52%)，合計(jì)歸母凈利潤(rùn)43.37億元(同比-19.49%,環(huán)比-43.09%)。我們認(rèn)為一-方面是今年軍工訂單及需求節(jié)奏調(diào)整，另- -方面則是成熟產(chǎn)品價(jià)格壓力導(dǎo)致的盈利能力有所下降?？傮w而言，軍工電子三季度表現(xiàn)較差，市場(chǎng)弱現(xiàn)實(shí)，更弱預(yù)期的情況仍然存在，從2023全年來(lái)看,業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)較小，但我們認(rèn)為隨著未來(lái)行業(yè)調(diào)整的結(jié)束，軍工電子仍將維持較高景氣度。具體3三季度分析見(jiàn)正文。
衛(wèi)星行業(yè)相關(guān)軍工電子個(gè)股表現(xiàn)突出
行業(yè)層面，10月以來(lái)，軍工行業(yè)領(lǐng)漲的個(gè)股集中于衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域:天銀機(jī)電(+91.16%)、航天環(huán)宇(+31.49%)、佳緣科技<+29.66%)等。本年度市場(chǎng)對(duì)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的情緒有兩次集中的爆發(fā)，第一-次是年初至3月中旬，當(dāng)時(shí)受俄烏沖突中“星鏈”技術(shù)的突出貢獻(xiàn)影響，市場(chǎng)對(duì)我國(guó)“從0到1”變化的衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)給予了充分關(guān)注。中國(guó)衛(wèi)通從年初至3月16日收盤(pán)漲幅超過(guò)120%。第二次是在8月末華為產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)謾C(jī)直連衛(wèi)星引領(lǐng)下，再次加強(qiáng)了衛(wèi)星通信概念的關(guān)注度，同時(shí)工信部發(fā)布了關(guān)于推進(jìn)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)準(zhǔn)入制度改革的相關(guān)制度,帶動(dòng)了衛(wèi)星制造與衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的全面上漲。衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)仍處于行業(yè)早期，雖仍存在一-定的技術(shù)難點(diǎn)、需要- -定的發(fā)展時(shí)間，但其作為下一-代通信的暢想與未來(lái)潛在的大市場(chǎng)空間對(duì)于軍工行業(yè)當(dāng)前宏大敘事的長(zhǎng)程有效視角來(lái)看，其樂(lè)觀預(yù)期客觀上支撐了此前行業(yè)的上行趨勢(shì)。我們認(rèn)為，后續(xù)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)可能將在長(zhǎng)周期內(nèi)維持震蕩、重心上移的態(tài)勢(shì)。
軍事智能化觀察:人工智能技術(shù)將引領(lǐng)下- -階段軍事變革。
隨著軍工信息化進(jìn)程的推進(jìn)以及人工智能在人類場(chǎng)景中的廣泛拓展運(yùn)用，人工智能在軍事國(guó)防領(lǐng)域的潛力也開(kāi)始被逐步挖掘，無(wú)論是小到單兵的智能穿戴亦或是在當(dāng)前戰(zhàn)場(chǎng)上頻頻亮相的無(wú)人裝備，都將逐步改變未來(lái)的戰(zhàn)爭(zhēng)形態(tài)，我們認(rèn)為，軍事智能.化已經(jīng)不是未來(lái)時(shí)，正在引發(fā)世界范圍內(nèi)全面而深刻的軍事轉(zhuǎn)型和改革。
2023年10月17日，美國(guó)商務(wù)部工業(yè)和安全局(BIS)公布新的先進(jìn)計(jì)算芯片、半導(dǎo)體制造設(shè)備出口管制規(guī)則，限制中國(guó)購(gòu)買(mǎi)和制造高端芯片的能力，并將兩家中國(guó)GPU企業(yè)摩爾線程、壁仞科技及其子公司列入了實(shí)體清單。新規(guī)取消對(duì)“通信速度”限制，而將重點(diǎn)放在限制“性能密度”參數(shù)上，據(jù)悉此舉是為了防止企業(yè)通過(guò)使用Chiplet技術(shù)來(lái)繞過(guò)對(duì)完整芯片的限制。至于新規(guī)擴(kuò)大對(duì)另外40多個(gè)國(guó)家出口先進(jìn)的許可要求，則是為了規(guī)避A100和H100芯片從海外其他地區(qū)輾轉(zhuǎn)出口到中國(guó)。美國(guó)希望堵住此前規(guī)則的漏洞，監(jiān)控到所謂的“灰色地帶”活動(dòng)。
智能化是信息化的延伸和升級(jí)，也是信息化的最終目的，軍工電子的產(chǎn)業(yè)格局也有望隨著裝備形態(tài)的變化而逐步重塑，智能化相關(guān)的分系統(tǒng)價(jià)值量有望逐步提高。NPU. GPU, FPGA等智能芯片是軍事智能化運(yùn)用的重要硬件基礎(chǔ)，我國(guó)智能芯片領(lǐng)城研發(fā)水平較國(guó)外仍存在較大差距，失去國(guó)外先進(jìn)硬件與載體的支撐，中國(guó)的人工智能發(fā)展乃至軍事智能化發(fā)展將面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，自主可控迫在眉睫。
估值處于2.59%分位
截至10月末，軍工電子估值處于2018年以來(lái)的2.48%6分位，相較于航空、航天、材料等板塊，估值處于歷史低位水平。年初以來(lái)，軍工電子板塊經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整，雖然伴隨著AI信創(chuàng)網(wǎng)安及衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等概念偶有表現(xiàn)，但整體仍表現(xiàn)較為低迷，從產(chǎn)業(yè)角度,軍工電子正處于庫(kù)存逐步出清的階段，隨著估值的消化以及庫(kù)存的出清，這些都是在給長(zhǎng)期以來(lái)軍工電子高預(yù)期減負(fù)的過(guò)程,現(xiàn)在整體板塊已經(jīng)處于一個(gè)較低估的狀態(tài),竹杖芒鞋輕勝馬，誰(shuí)怕？從配置的賠率與勝率角度，均坷開(kāi)始關(guān)注。
年初以來(lái)，軍工電子板塊表現(xiàn)低迷當(dāng)此行情起伏不定之際，我們認(rèn)為，應(yīng)該對(duì)一些客觀事實(shí)進(jìn)行梳理與描述，以便更好的把握板塊未來(lái)趨勢(shì):
1、需求確定，上游先彈，彈性相對(duì)更大。2023年是“十四五”的中堅(jiān)之年,在前兩年中，受益裝備放量、“信息化、現(xiàn)代化、智能化”要求以及自主可控,軍工電子相關(guān)公司普遍相比行業(yè)有更高的業(yè)績(jī)?cè)鏊?，同時(shí)在股價(jià)方便也表現(xiàn)出了更高的彈性。但隨著行業(yè)基數(shù)的快速提升，軍工電子業(yè)績(jī)邊際放緩，疊加市場(chǎng)需求不確定，年初以來(lái)行業(yè)下跌較多。從板塊表現(xiàn)上,軍工電被動(dòng)
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