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行情回顧：上周非銀指數(shù)下跌1.49%，相較滬深300超跌0.64pp，其中券商與保險(xiǎn)指數(shù)表現(xiàn)分化，分別為-2.43%和+0.18%。市場數(shù)據(jù)方面，日均股基成交額為10024億元，環(huán)比前一周上升0.99%；兩融余額1.67億元，環(huán)比上一周增長0.2%；股票質(zhì)押市值2.85億元，環(huán)比上一周小幅減少0.1%。
　　券商：統(tǒng)籌監(jiān)管下把握五篇大文章的投資機(jī)遇，雙向開放格局強(qiáng)化推動資本市場健康發(fā)展。1）中共中央政治局常委、國務(wù)院總理李強(qiáng)于11月20日召開中央金融委員會會議，與前期中央金融工作會議基調(diào)基本一致，明確做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章，我們認(rèn)為政策引導(dǎo)下的五篇文章可能是未來資金的主要投資方向，需把握一定的投資機(jī)遇；此外，會議也進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)金融監(jiān)管，抓實(shí)抓好風(fēng)險(xiǎn)防范化解任務(wù)，我們認(rèn)為在現(xiàn)行的“一委一行一會一總局”的監(jiān)管體系下，黨中央的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)將有利于推動不同類型監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，切實(shí)落實(shí)完善功能監(jiān)管、行為監(jiān)管，避免監(jiān)管漏洞；2）上周香港證監(jiān)會宣布擬推出中國國債期貨合約，央行批準(zhǔn)萬事達(dá)卡清算資格，我國也與法國、德國、意大利、荷蘭、西班牙、馬來西亞六國實(shí)行免簽，馬來西亞也相應(yīng)地對中國免簽，雙向開放的格局正逐步形成，我們認(rèn)為市場開放有利于促進(jìn)資本的流動，推動資本市場健康發(fā)展，未來有望進(jìn)一步提高市場效率，提升上市公司質(zhì)量。
　　保險(xiǎn)：代理人分級監(jiān)管有望加速落地，個人養(yǎng)老金空間提升仍需進(jìn)一步政策激勵。1）中國保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會近期研究起草了《個人保險(xiǎn)代理人銷售能力資質(zhì)等級標(biāo)準(zhǔn)（人身保險(xiǎn)方向）》（討論稿），按能力從低到高劃分為四、三、二、一級，分別對應(yīng)初中高和特級。其中初中級以理論考試為主，高級和特級需加上一定的綜合評審，我們認(rèn)為考試的回歸短期可能對代理人規(guī)模形成一定的脫落壓力，拖累新單銷售進(jìn)度，但長期來看分級制度有望從入口處提升代理人準(zhǔn)入資質(zhì)，對投保人的投保體驗(yàn)和服務(wù)保障有一定提升，同時也有利于改善險(xiǎn)企形象，推動后續(xù)更有效的隊(duì)伍轉(zhuǎn)型；2）個人養(yǎng)老金于2022年11月25日推出，至今已正式實(shí)施一周年整，據(jù)人社部數(shù)據(jù)披露，截至今年6月末開立賬戶人數(shù)已達(dá)4030萬人，較2022年底的1954萬人數(shù)量翻倍，但實(shí)際參與度上來看，截至今年3月末，僅有900余萬人完成資金繳存，僅為同期開戶數(shù)（3038萬人）的約30%；同期儲存總額182億元，人均儲存2022元，較12000元的上限仍存在差距。但年底出于稅收優(yōu)惠的考慮，會出現(xiàn)集中入金的情況，屆時人均規(guī)模仍有進(jìn)一步上升空間。第三支柱是各金融體系未來的發(fā)展重點(diǎn)，不論從產(chǎn)品數(shù)量還是規(guī)模來說都有較大的提升空間，未來仍需關(guān)注進(jìn)一步的稅收激勵與產(chǎn)品設(shè)計(jì)的創(chuàng)新。
　　投資建議：1）券商：中央金融工作會議提出的培育一流投資銀行邏輯仍然被市場關(guān)注，活躍資本市場的長邏輯不變，建議關(guān)注資本實(shí)力雄厚且業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健的大型券商配置機(jī)遇；2）保險(xiǎn)：代理人分級制度的推出有望推動隊(duì)伍質(zhì)態(tài)逐步改善，短期市場對報(bào)行合一政策擔(dān)憂反應(yīng)過度導(dǎo)致的超跌有望帶來左側(cè)機(jī)會，建議關(guān)注具有競爭優(yōu)勢的大型綜合險(xiǎn)企。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對券商業(yè)績與估值的壓制、長端利率超預(yù)期下行與權(quán)益市場劇烈波動，監(jiān)管政策調(diào)整導(dǎo)致業(yè)務(wù)發(fā)展策略落地不到位