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事件描述
　　公司2023Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收、歸母、扣非143.1、22.9、22.5億元，同比變動(dòng)-6.9%、-6.5%、-6.3%。其中單Q3實(shí)現(xiàn)營收、歸母51、8.31億元，同比變動(dòng)-6.9%、-5.9%。
　　事件評論
　　銷量降幅小幅改善，結(jié)構(gòu)優(yōu)化下單價(jià)延續(xù)高增。2023Q3，公司營收同比人民幣-6.9%/美元-11.2%，歸母同比人民幣-5.9%/美元-10.3%。量價(jià)拆分來看，高基數(shù)疊加客戶去庫影響延續(xù)下，Q3銷量同比-17%至約4453萬雙，降幅僅環(huán)比收窄1pct。同比來看，美元ASP+7%/人民幣ASP+12%，美元單價(jià)提升主要在于客戶結(jié)構(gòu)變動(dòng)疊加部分品牌單價(jià)提升，截至Q3單價(jià)超15美金已至近年最優(yōu)。
　　毛利率環(huán)比改善，凈利率至歷史較優(yōu)。2023Q3毛利率預(yù)計(jì)受益于部分降本增效措施于Q3顯效、訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)化等，同比+1.4/環(huán)比+1pct。此外，公司延續(xù)弱市下控費(fèi)、精細(xì)化管理，管銷費(fèi)用率平穩(wěn)。財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+1.2pct主要為匯兌損益波動(dòng)較大。因此，公司歸母凈利率同比+0.2pct至16.3%，剔除匯兌影響來看，為2021年以來單季度盈利最優(yōu)。
　　展望來看，Q4迎修復(fù)，優(yōu)質(zhì)制造重視底部布局。1）短期，低基數(shù)+下游庫存改善有望推動(dòng)接單改善，產(chǎn)業(yè)跟蹤顯示Q4拐點(diǎn)已較明確，精細(xì)化管控&產(chǎn)能利用率回升下公司利潤率有望延續(xù)Q3的水平。2）長期，公司擴(kuò)客戶、擴(kuò)產(chǎn)能的策略持續(xù)推進(jìn)，海外消費(fèi)環(huán)境企穩(wěn)后仍有望享受下游高景氣及優(yōu)質(zhì)供應(yīng)下的訂單傾斜帶來的長期成長性。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤為31.4、36.0、41.2億元，同比-2.6%、+14.6%、+14.4%，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)PE為17、15、13X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、海外宏觀經(jīng)濟(jì)；
　　2、品牌庫存去化；
　　3、產(chǎn)能投放進(jìn)度。