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市場擔(dān)心2022年至今國內(nèi)房地產(chǎn)銷售/新開工出現(xiàn)連續(xù)下滑，會傳導(dǎo)至裝修類的建材家居需求在2024-2025年出現(xiàn)大幅下降，針對此問題，我們做了一個包含保交樓變量的模型，中性假設(shè)下預(yù)計2024年潛在裝修需求同比增長2%，若考慮到裝修滯后于實際交付6-12個月，2023年的部分需求有望在24年陸續(xù)釋放。
　　1、按照我們的測算框架，2023年潛在裝修需求同比增長27%，較2022年明顯加快，這與國家統(tǒng)計局公布的前三季度竣工面積走勢匹配，按此模型推測中性、悲觀、樂觀三種情形下，2024年潛在裝修需求將分別同比增長2%、-9%、17%。
　　2、我們統(tǒng)計部分頭部房企的兩個指標(biāo)“已開工未竣工面積”、“已銷售未竣工面積”，前者顯示2023-2024年竣工面積復(fù)合增速11%，后者為-6%，其中出險房企增速顯著好于非出險房企，主要因2021-2022年出險房企因資金等問題未能如期竣工交付所致。比較2023、2024年，目前2023年前三季度增速高于兩年復(fù)合增速，預(yù)計2024年會弱于2023年，但同比出現(xiàn)大幅下跌可能較小。
　　3、我們匯總了2023H1家居、家電、建材的經(jīng)營情況，收入增幅僅個位數(shù)，同期新房竣工和二手房交易增速均高于20%，兩者有較大差異的原因包括但不限于：
　　a）交房和裝修需求不同步；
　　b）交付中可能存在較高比例的投資屬性房屋，不產(chǎn)生裝修需求；
　　c）消費者信心下降致存量房翻新需求下降；
　　d）工抵房現(xiàn)象增多，計入竣工但短期無法轉(zhuǎn)化裝修需求。
　　我們觀察了歷史數(shù)據(jù)表現(xiàn)和頭部裝企的季度簽約訂單量，判斷“交房和裝修不同步”是主要原因，裝修需求預(yù)計在2024年陸續(xù)釋放。
　　4、我們認(rèn)為針對2024年裝修類建材家具需求的判斷存在顯著的預(yù)期差，當(dāng)前市場或過度悲觀，此外我們也觀察到頭部企業(yè)在多品類、多渠道方面的經(jīng)營能力愈發(fā)突出，建議關(guān)注零售占比高的相關(guān)公司：偉星新材、三棵樹、索菲亞、歐派家居、慕思股份、喜臨門、箭牌家居等，以及上游裝飾原紙龍頭華旺科技等。
　　風(fēng)險提示：對逾期面積及保交樓面積的估計不準(zhǔn)確的風(fēng)險，對裝修需求的滯后時間估計不準(zhǔn)確的風(fēng)險，地產(chǎn)超預(yù)期下滑的風(fēng)險。