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事項(xiàng)：
　　國信銀行研究團(tuán)隊(duì)觀點(diǎn)：2023年1-10月企業(yè)和居民合計(jì)獲得資金約27.75萬億元，其中銀行投放貸款（包括核銷和ABS）約20.33萬億元，企業(yè)債券融資1.75萬億元，財(cái)政凈支出投放資金5.73萬億元。資金去向來看，居民部門存款新增13.77萬億元，實(shí)體企業(yè)存款增加約3.55萬億元，金融投資凈增約10.05萬億元。進(jìn)一步分析表明，實(shí)體部門獲得的資金總量較好，但資金主要流向了基礎(chǔ)設(shè)施等國有企業(yè)，民間投資仍然不強(qiáng)。另外，居民和企業(yè)之間的資金循環(huán)效率出現(xiàn)下降，居民通過薪酬福利、分紅和購貨等方式從企業(yè)拿到資金，但消費(fèi)和投資的意愿卻偏弱，將大部分資金以定期存款的形式存在了銀行，使得資金沒有回流到企業(yè)，造成資金流通速度下降，弱化了貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效應(yīng)。
　　評(píng)論：
　　1-10月實(shí)體部門資金運(yùn)轉(zhuǎn)結(jié)果
　　2023年1-10月實(shí)體部門資金來源和去向結(jié)果見表1（分析框架詳見2022年4月報(bào)告《靜待信心重構(gòu)：從資金運(yùn)轉(zhuǎn)理解宏觀經(jīng)濟(jì)》）。企業(yè)和居民合計(jì)獲得資金約27.75萬億元，其中銀行投放貸款（包括核銷和ABS）約20.33萬億元，企業(yè)債券融資1.75萬億元，財(cái)政凈支出投放資金5.73萬億元。資金去向來看，居民部門存款新增13.77萬億元，實(shí)體企業(yè)存款增加約3.55萬億元，金融投資凈增約10.05萬億元。
　　結(jié)果分析：資金供給總量好，但循環(huán)效率下降
　　從資金來源看，呈現(xiàn)出總量好，但結(jié)構(gòu)欠佳的格局。實(shí)體部門1-10月累計(jì)獲得資金27.75萬億元，同比少增1.04萬億元，主要是2022年上半年疫情沖擊下政策支持力度大且政策前移。整體來看，今年實(shí)體部門獲得的資金是比較多的，較2019年和2021年同期均大幅多增。結(jié)構(gòu)上，卻呈現(xiàn)出欠佳的特征：
　　第一，從資金供給途徑來看，信貸和財(cái)政凈支出高增，但企業(yè)債券規(guī)模下降。主要是政策引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)貸款利率大幅下降以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，債券融資相對(duì)貸款的性價(jià)比下降。同時(shí)，貸款額度較為充足且財(cái)政支持力度大。
　　第二，從居民和企業(yè)來看，企業(yè)在政策支持下獲得了大量的資金，居民新增貸款處在較低水平。2023年1-10月居民新增貸款約3.82萬億元，明顯低于2019-2021年同期約6.0-7.0萬億元的水平。其中，企業(yè)資金又主要流向了以基礎(chǔ)設(shè)施類為代表的國有企業(yè)，民間固定資產(chǎn)投資下降。
　　從資金去向看，居民定期存款高增，是資金主要去向，這也反映了企業(yè)和居民之間的資金循環(huán)效率下降。2023年1-10月居民存款新增約13.77萬億元，其中定期存款新增約14.42萬億元，同比分別多增1.07和2.89萬億元；同期企業(yè)存款新增約3.55萬億元，同比少增約1.16萬億元。2023年以來居民存款持續(xù)高增，但企業(yè)存款增速卻大幅降至低位。一般情況下，企業(yè)獲得大量資金后會(huì)擴(kuò)大投資生產(chǎn)，向員工支付薪酬福利、向自然人股東分紅以及向個(gè)人上游購貨等，相應(yīng)的資金流向居民。然后，居民會(huì)進(jìn)行消費(fèi)、投資等活動(dòng)，資金又會(huì)回流企業(yè)，企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)大投資生產(chǎn)，形成良性循環(huán)。但目前卻呈現(xiàn)出居民定期存款高增的現(xiàn)象，表明居民消費(fèi)投資意愿弱，使得資金沒有回流到企業(yè)。
　　居民和企業(yè)間的資金循環(huán)效率大幅下降，也就是貨幣流動(dòng)速度大幅下降。根據(jù)貨幣數(shù)量理論：MV=PY，雖然貨幣供給（M2）處在高位，但由于流通速度（V）大幅下降，所以實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢。
　　投資建議：
　　疫情后時(shí)代居民消費(fèi)和投資意愿恢復(fù)需要一個(gè)過程，所以居民和企業(yè)間的資金循環(huán)效率欠佳，帶來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，相應(yīng)的銀行板塊估值持續(xù)處在低位。但穩(wěn)增長政策仍在發(fā)力，居民和企業(yè)間資金循環(huán)將持續(xù)改善，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程有望加快，銀行板塊存在估值修復(fù)的潛力。另外，經(jīng)歷過房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露、存量房貸利率調(diào)整后，銀行板塊潛在利空明顯減少，意味著估值下行風(fēng)險(xiǎn)小，我們維持行業(yè)“超配”評(píng)級(jí)。個(gè)股把握三條主線，一是建議在行業(yè)整體低估值的情況下布局長期前景優(yōu)秀的銀行，包括招商銀行、寧波銀行、成都銀行；二是推薦以中小微客群為主、特色鮮明的小型農(nóng)商行，包括常熟銀行、瑞豐銀行；三是對(duì)于追求低波動(dòng)、絕對(duì)收益的資金，建議關(guān)注股息率較高且分紅記錄穩(wěn)定、未來有望持續(xù)受益于綜合化服務(wù)能力的國有大行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　若宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行，可能從多方面影響銀行業(yè)，包括經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期貨幣政策寬松對(duì)凈息差可能產(chǎn)生負(fù)面影響，包括宏觀經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期借款人償債能力下降可能會(huì)對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生不利影響等。