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23Q3公司實(shí)現(xiàn)收入5.6億元，同比降低12.9%，主因招聘市場(chǎng)需求恢復(fù)較弱。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.32億元，同比降低72%，歸母凈利率5.7%（YoY -12.1pct），主要因?yàn)殇N售、管理費(fèi)用增加，同時(shí)收入的經(jīng)營(yíng)杠桿減弱。預(yù)計(jì)2023-2025收入分別為22.6/30.1/36.1億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　收入端：外部環(huán)境致收入承壓
　　23Q3公司實(shí)現(xiàn)收入5.6億元，同比降低12.9%，主要因?yàn)門oB業(yè)務(wù)的下滑。ToB、ToC供需有所差異，企業(yè)招聘需求較弱，求職者較為活躍，但跳槽意愿較為謹(jǐn)慎。1）ToB：收入5.0億元，同比降低14.4%，收入降幅較Q2的19.2%有所收窄。分類型看，藍(lán)領(lǐng)服務(wù)業(yè)恢復(fù)快于白領(lǐng)，中高端獵頭招聘市場(chǎng)仍面臨壓力。根據(jù)財(cái)報(bào)，Q3企業(yè)新發(fā)職位數(shù)量同比實(shí)現(xiàn)4.3%增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)今年以來(lái)首次季度轉(zhuǎn)正。ToB收入同比降低主要因?yàn)椋篴）Q3宏觀弱恢復(fù)，企業(yè)招聘仍較為謹(jǐn)慎，尤其是獵聘主要服務(wù)的中大型企業(yè)。b）ToB業(yè)務(wù)主要屬于預(yù)付費(fèi)訂閱式，23Q2現(xiàn)金預(yù)收款同比下降，影響23Q3收入確認(rèn)。2）ToC：收入0.62億，同比提升1.7%，C端業(yè)務(wù)同比恢復(fù)增長(zhǎng)，主要因?yàn)橄騻€(gè)人用戶提供的在線職業(yè)資格培訓(xùn)業(yè)務(wù)迎來(lái)了較強(qiáng)的恢復(fù)。
　　從合約負(fù)債數(shù)據(jù)看，預(yù)計(jì)Q4收入端仍有所承壓。23Q3合約負(fù)債為8.0億（YoY-3.6%，QoQ -1.3%），同比降幅較23Q2的9.6%有所收窄，但環(huán)比仍微跌。公司業(yè)績(jī)?nèi)蕴幓謴?fù)中，復(fù)蘇斜率仍主要取決于宏觀的修復(fù)。
　　利潤(rùn)端：銷售、管理費(fèi)用致盈利能力有所下滑
　　23Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利4.2億元（YoY -15.0%），毛利率76.0%（YoY -1.94 pct，QoQ+1.47 pct），毛利率同比下滑，主因企業(yè)更多使用毛利率更低的閉環(huán)招聘產(chǎn)品，以及收入降低導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)杠桿有所減弱。
　　銷售費(fèi)用2.45億元（YoY +5.2%），銷售費(fèi)用率43.9%（YoY+7.5 pct），銷售費(fèi)用增長(zhǎng)主因輕量級(jí)套餐銷售團(tuán)隊(duì)人員小幅增加，以及面向個(gè)人用戶的子業(yè)務(wù)恢復(fù)帶來(lái)的銷售人員的增長(zhǎng)。
　　管理費(fèi)用0.84億元（YoY +12.4%），管理費(fèi)用率15.0%（YoY+3.38 pct），管理費(fèi)用的上漲主要來(lái)自于寫(xiě)字樓租金調(diào)整和小范圍人員優(yōu)化而產(chǎn)生的一次性補(bǔ)償金。研發(fā)費(fèi)用0.89億元（YoY -8.7%），研發(fā)費(fèi)用率16.0%（YoY+0.73 pct）。
　　Q3歸母凈利潤(rùn)0.32億元（YoY -72%，QoQ -37%），歸母凈利率5.7%（YoY -12.1pct，QoQ -2.9 pct），主要因?yàn)殇N售費(fèi)用、管理費(fèi)用的增加，以及收入的降低導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)杠桿有所減弱。
　　投資建議
　　我們認(rèn)為獵聘作為中高端招聘市場(chǎng)龍頭，憑借BHC模式有望受益于招聘線上化趨勢(shì)。從基本面角度看，當(dāng)前招聘行業(yè)仍處于弱復(fù)蘇狀態(tài)，收入端恢復(fù)仍主要取決于宏觀環(huán)境的修復(fù)。從估值角度看，目前獵聘處于歷史估值低位。預(yù)計(jì)2023-2025收入分別為22.6/30.1/36.1億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期影響。