>> 中泰證券-同道獵聘(6100.HK)23年Q2點評：復(fù)蘇節(jié)奏偏慢，靜待大環(huán)境改善-230829
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
皇甫曉晗 |
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核心觀點：行業(yè)復(fù)蘇節(jié)奏偏慢，導(dǎo)致公司利潤表短期承壓。但行業(yè)的高集中度、公司的競爭優(yōu)勢不改，只需等待β改善?？紤]賬面接近28億元的類現(xiàn)金資產(chǎn)后，當(dāng)前深度低估，建議布局。
調(diào)整盈利預(yù)測，維持“買入”評級?？紤]宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏偏慢，招聘市場回暖不及預(yù)期，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年收入分別為24.1/30.4/37.2億元，同比增長-8.6/26.1%/22.2%；歸母凈利潤0.91/2.0/3.1億元（此前23-25年為1.6/2.5/3.6億元），同比增長105.2%/121.3%/53.1%；EPS為0.17/0.39/0.59元，對應(yīng)PE為39.3/17.8/11.6。我們看好在線招聘行業(yè)穩(wěn)定的行業(yè)格局，以及公司自身的競爭優(yōu)勢，考慮公司賬面較大額的現(xiàn)金后，公司估值較低，維持“買入”評級。
23Q2業(yè)績基本符合預(yù)期。（1）23Q2公司收入5.90億元，同比下滑18.4%，環(huán)比下滑幅度改善4pct；歸母凈利潤0.51億元，同比下滑65.26%，但環(huán)比實現(xiàn)扭虧為盈。（2）23H1公司收入10.93億元，同比下滑20.3%；歸母凈利潤0.08億元，同比下滑94.2%。公司處在獲取規(guī)模經(jīng)濟(jì)的階段，利潤率水平較低，導(dǎo)致利潤表現(xiàn)波動較大。收入端的下滑疊加費用的相對剛性，公司利潤承壓。
分收入結(jié)構(gòu)看，企業(yè)端用戶改善相對有限，個人端有所好轉(zhuǎn)。（1）企業(yè)端，公司23Q2收入5.3億元，同比下滑19.2%。企業(yè)端的收入較大部分來自于預(yù)收款，因此當(dāng)期的收入會受前期合同負(fù)債的影響。此外，當(dāng)前企業(yè)端的招聘需求確實有所萎縮，這部分收入改善需要等到經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇；（2）個人端，公司23Q2收入0.63億元，同比下滑11.4%，下滑幅度較Q1的47.4%有明顯的改善，主要因Q2個人的在線職業(yè)培訓(xùn)有所回暖。
收入、毛利率承壓，但費用端降本增效較為顯著。23Q2公司毛利率同比下降3.6pct，疊加收入總量回落導(dǎo)致公司毛利額承壓，同比下降22.2%（對應(yīng)1.3億元）。但公司在費用端的管控有較好成效，三費合計同比下降3.5%（對應(yīng)0.16億）。毛利率承壓主要因低毛利率的RPO占比提高所致，我們預(yù)計隨著經(jīng)濟(jì)回暖，帶動公司收入與毛利率回升，疊加費用端的管控，利潤端表現(xiàn)有望得到較好改善。
用戶端，受企業(yè)信心偏弱影響，付費企業(yè)有所回落。23H1公司注冊企業(yè)數(shù)量達(dá)到121.7萬，同比增長12.9%，個人用戶達(dá)到9000萬，同比增長13.2%,平臺活躍度較高。但受制于經(jīng)濟(jì)形勢偏弱，企業(yè)招聘需求不強(qiáng)影響，23H1付費企業(yè)數(shù)量下滑9.6%至6.0萬。預(yù)計隨著Q3后公司針對中小客戶推出輕量型的套餐，公司的付費用戶數(shù)將得到改善。
風(fēng)險提示：（1）宏觀經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險；（2）競爭超預(yù)期的風(fēng)險；（3）信息滯后的風(fēng)險。
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