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2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)收入/現(xiàn)金收入5.0/4.9億元（yoy-22%/-19%），主要系收入受2022年現(xiàn)金收入承壓的滯后影響及2023Q1企業(yè)招聘需求恢復(fù)較慢所致；實(shí)現(xiàn)Non-GAAP凈虧損約2200萬(wàn)元，主要系世界杯營(yíng)銷費(fèi)用部分在2023Q1確認(rèn)。在企業(yè)招聘需求恢復(fù)較慢的趨勢(shì)下，公司持續(xù)完善自身產(chǎn)品及服務(wù)能力以深挖存量?jī)r(jià)值，布局新興行業(yè)以把握復(fù)蘇機(jī)遇，并積極拓展與地方政府及國(guó)央企的合作。同時(shí)，公司持續(xù)深耕獵頭閉環(huán)服務(wù)，有望于2023Q3推出面向獵頭的新產(chǎn)品RCN，在提升獵頭行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化程度的同時(shí)創(chuàng)造業(yè)務(wù)增量。我們?nèi)匀豢春霉咀鳛閲?guó)內(nèi)中高端在線招聘龍頭的增長(zhǎng)潛力，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍業(yè)績(jī)概覽：收入及現(xiàn)金收入短期承壓，持續(xù)回購(gòu)彰顯長(zhǎng)期信心。2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)收入5.0億元，同比下滑22.4%，主要系2022年現(xiàn)金收入承壓的滯后影響及2023Q1企業(yè)招聘需求恢復(fù)較慢所致；實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金收入約4.9億元，同比下滑約18.5%。從收入結(jié)構(gòu)看，來(lái)自企業(yè)/個(gè)人用戶的收入分別為4.5/0.51億元，同比-18.1%/-47.3%。2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)毛利3.8億元，毛利率為76.1%（yoy-4.1pcts），主要系低毛利業(yè)務(wù)占比提升所致；銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用分別為2.8億元/8166萬(wàn)元/8853萬(wàn)元，費(fèi)用率分別為55.3%/16.2%/17.6%（yoy+1.4/+4.5/+3.7pcts），管理費(fèi)用率上升主要系股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加，研發(fā)費(fèi)用率上升主要系公司持續(xù)投入研發(fā)以孵化新業(yè)務(wù)、改善匹配算法等。利潤(rùn)端，2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)凈虧損4827萬(wàn)元；實(shí)現(xiàn)Non-GAAP凈虧損約2200萬(wàn)元，凈利率為-4.3%，主要系世界杯營(yíng)銷費(fèi)用部分在2023Q1確認(rèn)。3月，公司宣布上市以來(lái)首次3億港元的股份回購(gòu)計(jì)劃，截至5月31日，公司已累計(jì)回購(gòu)481萬(wàn)股，占總股本的0.92%。
　　▍經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：求職者增長(zhǎng)良好，企業(yè)招聘需求逐月恢復(fù)。B端，截至3月31日，平臺(tái)驗(yàn)證企業(yè)用戶數(shù)達(dá)117.5萬(wàn)（yoy+12.4%）。盡管企業(yè)端招聘需求仍然偏弱，但4-5月以來(lái)，企業(yè)招聘需求逐漸呈現(xiàn)恢復(fù)趨勢(shì)，根據(jù)公司業(yè)績(jī)會(huì)，5月公司現(xiàn)金收入同比增速轉(zhuǎn)正。C端，截至3月31日，平臺(tái)注冊(cè)個(gè)人用戶數(shù)達(dá)8730萬(wàn)（yoy+13.6%），2023Q1新增注冊(cè)求職者380萬(wàn)（yoy+26.7%）。2023Q1，平臺(tái)MAU同比增長(zhǎng)21.7%，985、211學(xué)生日活同比增長(zhǎng)近75%，碩博畢業(yè)生新注冊(cè)用戶及日活同比增長(zhǎng)均超80%，求職者保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。H端，截至3月31日，平臺(tái)驗(yàn)證獵頭數(shù)達(dá)21.6萬(wàn)（yoy+5.5%），獵頭生態(tài)保持活躍。
　　▍發(fā)展戰(zhàn)略：積極布局把握復(fù)蘇機(jī)遇，持續(xù)深耕獵頭閉環(huán)服務(wù)。在宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和增長(zhǎng)動(dòng)能切換的趨勢(shì)下，公司積極布局電子通信、半導(dǎo)體科研、高端制造、醫(yī)療健康、人工智能等新興產(chǎn)業(yè)，基于積累的行業(yè)know how有望在宏觀恢復(fù)時(shí)率先把握復(fù)蘇機(jī)遇。同時(shí)，在地方政府大力引進(jìn)人才和促進(jìn)就業(yè)的趨勢(shì)下，公司積極拓展與地方政府及國(guó)央企的合作，2023Q1公司推出獵聘政務(wù)版，通過(guò)提供招聘流程的數(shù)字化管理和可視化監(jiān)測(cè)提升引才效率。獵頭合作方面，公司有望于2023Q3發(fā)布SaaS+平臺(tái)型新產(chǎn)品RCN（Recruiter CorporationNetwork），通過(guò)獵企間的資源共享，提升職位和候選人的匹配效率，從而提升聯(lián)盟內(nèi)交付效率和獵頭行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化程度，并創(chuàng)造業(yè)務(wù)增量。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：政策監(jiān)管收緊導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)；數(shù)據(jù)安全相關(guān)法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期及招聘季節(jié)性波動(dòng)導(dǎo)致招聘行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)者增加導(dǎo)致在線招聘行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)惡化；公司技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新不及預(yù)期；公司產(chǎn)品和服務(wù)拓展不及預(yù)期；用戶流失風(fēng)險(xiǎn)；核心人才流失風(fēng)險(xiǎn)；大股東減持風(fēng)險(xiǎn)；個(gè)股流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到企業(yè)招聘需求恢復(fù)較慢，我們下調(diào)公司2023-2025年?duì)I收預(yù)測(cè)至26.2/30.9/36.0億元（前預(yù)測(cè)值為30.0/37.8/45.3億元），同比-1%/+18%/+16%；下調(diào)公司2023-2025年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至2.6/3.4/4.4億元（前預(yù)測(cè)值為3.2/4.4/5.6億元），同比+38%/+30%/+29%，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE（經(jīng)調(diào)整）為16x/12x/9x。參考可比公司科銳國(guó)際、外服控股、北京人力以及BOSS直聘等人服公司2023年平均約23x PE（經(jīng)調(diào)整）估值（基于中信證券研究部預(yù)測(cè)），并參考各公司2023-2025年的收入及利潤(rùn)C(jī)AGR預(yù)期，考慮到港股的流動(dòng)性和估值折價(jià)，我們給予同道獵聘2023年20x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11港元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。