>> 中泰證券-同道獵聘(6100.HK)更新深度：三重因素致低估，珍惜布局窗口期-230516
| 上傳日期： |
2023/5/17 |
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| 1708KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
皇甫曉晗 |
| 下載權限： |
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核心觀點：經(jīng)濟周期+創(chuàng)投減持+競爭擔憂，是公司當前估值偏弱的核心。我們認為，當前價格已經(jīng)充分且過度反應三項負面因素。我們重新理解在線招聘商業(yè)模式，認為當前是較好的布局窗口，公司價值將在后續(xù)迎來重估。
當前價格建議積極配置，上調(diào)至“買入”評級。由于宏觀經(jīng)濟的波動，公司目前尚處于修復階段，我們預計公司2023-2025年收入分別為28.9/36.6/44.8億元，同比增長9.6%/26.4%/22.4%；歸母凈利潤1.60/2.52/3.55億元（此前預測23-24年為2.62/3.22億元），對應PE為27.2/17.3/12.3，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤（僅加回因并購帶來的無形資產(chǎn)攤銷）為2.09/3.01/3.75億元，對應PE為20.9、14.5、11.6倍?？紤]周期性因素與交易因素導致的低估，以及公司資產(chǎn)負債表質(zhì)量（有大額凈現(xiàn)金），我們認為當前是較好的布局時點，上調(diào)評級至“買入”（此前為“增持”）。
在線招聘行業(yè)未來傾向于寡頭，而非壟斷，獵聘已在頭部占據(jù)一席之地。商業(yè)模式上，市場對于公司的核心擔憂來自于頭部公司BOSS直聘的競爭。我們認為，招聘平臺無法形成有效的顧客鎖定，且顧客天然有多平臺使用傾向，行業(yè)傾向于形成寡頭，而非壟斷市場：（1）從用戶（無論是個人還是企業(yè)）需求屬性看，重決策導致非排他（為了降低決策風險）；（2）從產(chǎn)品屬性看，較長的交付流程、后驗的效果使得用戶傾向于使用多平臺，以獲取更多線索、提高效率。
且在中高端市場，獵聘具備自身的競爭優(yōu)勢。中高端招聘市場并非流量生意，重視的是信息匹配的質(zhì)量，而非總量，且這類客戶需要更需要線上信息匹配之外的深度服務。我們認為獵聘的清晰定位+簡歷庫質(zhì)量+效率較高的地面執(zhí)行團隊（三方獵頭與自身團隊）是公司核心的競爭優(yōu)勢?？紤]中高端需求的低頻特征（廣告見效較慢）與地面團隊搭建的必要性，競爭對手且較難在短時間內(nèi)復制。
公司仍處于較高速增長階段，規(guī)模經(jīng)濟下利潤端存在較強釋放空間?？紤]招聘行業(yè)增速與線上化趨勢，我們認為行業(yè)、公司未來中期經(jīng)濟穩(wěn)態(tài)下，收入增速仍能夠＞20%。
考慮到公司的費用端具有較強的規(guī)模效應，預期公司利潤端的增速將高于收入端。利用相對估值和絕對估值做參考，我們認為公司當前市值存在明顯的低估。
周期性的基本面底部與創(chuàng)投機構減持，提供了布局的窗口期。在線招聘具有較強的經(jīng)濟周期性，當前處于業(yè)績周期性的底部，我們預計大概率在下半年看到拐點。持有較大股份數(shù)的創(chuàng)投機構減持也是壓制股價的核心因素，我們認為隨著減持的結束，公司股票流通性的提高，公司的價值將迎來重估。
風險提示：（1）BHC模式潛在的競爭者風險；（2）經(jīng)濟復蘇不及預期的風險；（3）個人信息泄露風險；（4）；技術變革的風險；（5）信息滯后的風險。
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