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投資要點(diǎn)
　　22Q4公司實(shí)現(xiàn)收入6.25億元，同比降低19%。實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤-1.6億元，主要因?yàn)槭澜绫淮涡誀I銷投入。公司公告，自23年3月31日起12個月內(nèi)，于公開市場最高回購總金額為3億港元。從基本面角度看，預(yù)計在23Q2后獵聘將逐步受益于經(jīng)濟(jì)回暖帶來的收入彈性。從估值角度看，目前獵聘處于歷史估值中位數(shù)以下，具有較高安全邊際，同時公司宣布進(jìn)行回購，有利于增強(qiáng)股東收益。預(yù)計2023-2025收入分別為31.4/38.9/45.1億元，給予23年利潤18倍估值，目標(biāo)價15.17港元，維持“買入”評級。
　　宏觀不確定性致收入下滑
　　22Q4公司實(shí)現(xiàn)收入6.25億元，同比降低19%，其中ToB收入5.6億元，同比降低19%，ToC收入6070萬，同比降低19%，收入同比降低主要因?yàn)?2Q4經(jīng)濟(jì)不確定性較大，招聘/求職均較為謹(jǐn)慎。截止22年底公司驗(yàn)證注冊企業(yè)數(shù)達(dá)113萬，同比增長12.6%。付費(fèi)企業(yè)數(shù)7.07萬（22H1為6.7萬），同比21年底降低2.6%，判斷主要因?yàn)?2Q4企業(yè)客戶預(yù)期較謹(jǐn)慎且疫情下銷售人員較難展業(yè)。付費(fèi)率6.26%（22H1為6.19%），同比21年底降低0.98pct。22年底付費(fèi)企業(yè)ARPU達(dá)到3.3萬元，同比提升4.3%，ARPU表現(xiàn)良好，體現(xiàn)客戶黏性較強(qiáng)。
　　從合約負(fù)債數(shù)據(jù)看，預(yù)計Q1收入端仍承壓。22Q4合約負(fù)債同比降低16.2%，降幅較22Q3的-11.1%同比跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大，預(yù)計主要因?yàn)?2Q4處于經(jīng)濟(jì)不確定性較強(qiáng)時期，企業(yè)主對23年招聘投入較為謹(jǐn)慎。展望23年，隨著經(jīng)濟(jì)不斷恢復(fù)，預(yù)計公司業(yè)績將有所回暖，但復(fù)蘇節(jié)奏或?qū)⒙詼笥诮?jīng)濟(jì)修復(fù)速度，主要因?yàn)楣究蛻粢源笃髽I(yè)為主，對于招聘計劃的調(diào)整慢于中小企業(yè)。
　　世界杯一次性營銷投入致虧損
　　22Q4公司實(shí)現(xiàn)毛利4.6億元，毛利率74%（YoY-1.92pct，QoQ-3.85pct）。銷售費(fèi)用4.55億元，銷售費(fèi)用率72.8%（YoY+26.5pct，QoQ+36.4pct），銷售費(fèi)用率大幅提升主要因?yàn)镼4增加了世界杯營銷投入。管理費(fèi)用1億元，同比降低0.3%，管理費(fèi)用率16.8%（YoY+3.1pct，QoQ+5.1pct）；研發(fā)費(fèi)用1.2億元，同比提升8.6%，研發(fā)費(fèi)用率18.9%（YoY+4.8pct，QoQ+3.7pct），判斷管理、研發(fā)費(fèi)用率提升主要因?yàn)槭杖虢档退隆4歸母凈利潤-2.1億元，凈利率-33.9%（YoY34.8pct，QoQ-51.7pct），經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤-1.6億元，凈利率-25.6%（YoY30.5pct，QoQ-48.1pct），主要因?yàn)槭澜绫淮涡誀I銷投入以及收入負(fù)增長導(dǎo)致經(jīng)營杠桿降低。
　　投資建議
　　我們認(rèn)為獵聘作為中高端招聘市場龍頭，憑借BHC模式將不斷受益于招聘線上化趨勢。從基本面角度看，預(yù)計在23Q2后獵聘將逐步受益于經(jīng)濟(jì)回暖帶來的收入彈性。從估值角度看，目前獵聘處于歷史估值中位數(shù)以下，具有較高安全邊際，同時公司宣布進(jìn)行回購，有利于增強(qiáng)股東收益。預(yù)計2023-2025收入分別為31.4/38.9/45.1億元，Non-GAAP凈利潤為3.9/5.0/6.2億元，給予23年利潤18倍估值，目標(biāo)價15.17港元（港幣：人民幣取0.88），維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示
　　1）經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。2）行業(yè)競爭超預(yù)期影響。