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23Q1公司實(shí)現(xiàn)收入5.03億元，同比降低22.4%，主因22Q4預(yù)收款降低及23Q1招聘市場需求恢復(fù)較弱。實(shí)現(xiàn)凈利潤-0.48億元（此前盈利預(yù)警為“虧損不超過0.49億”），凈利率-9.6%（YoY -11.6pct，QoQ +25.9pct），主要因?yàn)槭杖氲慕档鸵约安糠质澜绫瓲I銷投入在Q1確認(rèn)。預(yù)計(jì)2023-2025收入分別為26.9/33.8/39.1億元，給予23年Non-GAAP歸母凈利潤17倍估值，目標(biāo)價(jià)11.67港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　收入端：22Q4預(yù)收款降低及23Q1招聘市場恢復(fù)較弱致收入下滑
　　23Q1公司實(shí)現(xiàn)收入5.03億元，同比降低22.4%，ToB、ToC業(yè)務(wù)均出現(xiàn)下滑。1）ToB：收入4.52億元，同比降低18.1%。ToB收入同比降低主要因?yàn)椋篴）ToB業(yè)務(wù)主要屬于預(yù)付費(fèi)訂閱式，22Q4現(xiàn)金預(yù)收款同比下降，影響23Q1收入確認(rèn)。b）Q1宏觀弱恢復(fù)，企業(yè)招聘仍較為謹(jǐn)慎。2）ToC：收入5100萬，同比降低47.3%，主要因?yàn)镃端用戶付費(fèi)求職意愿亦較低。
　　從合約負(fù)債數(shù)據(jù)看，預(yù)計(jì)Q2收入端仍承壓。23Q1合約負(fù)債為8.2億（YoY -13.3%，QoQ -1.2%），同比降幅較22Q4的-16.2%有所收窄，但環(huán)比仍微跌。預(yù)計(jì)公司業(yè)績或從Q3有所回暖，但復(fù)蘇節(jié)奏或?qū)⒙詼笥诮?jīng)濟(jì)修復(fù)速度，主要因?yàn)楣究蛻粢源笃髽I(yè)為主，對(duì)于招聘計(jì)劃的調(diào)整慢于中小企業(yè)。
　　利潤端：收入降低、部分世界杯營銷投入在Q1確認(rèn)費(fèi)用，致Q1虧損
　　23Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利3.8億元（YoY -26.4%），毛利率76.1%（YoY -4.05pct），判斷毛利率下滑主因收入降低經(jīng)營杠桿減弱。
　　銷售費(fèi)用2.78億元（YoY -20.5%），銷售費(fèi)用率55.3%（YoY+1.4pct），銷售費(fèi)用率提升主要因?yàn)槭杖虢档停瑫r(shí)22Q4部分世界杯營銷投入在Q1確認(rèn)。
　　管理費(fèi)用0.82億元（YoY +7.7%），管理費(fèi)用率16.2%（YoY+4.5pct）；研發(fā)費(fèi)用0.89億元（YoY -1.5%），研發(fā)費(fèi)用率17.6%（YoY+3.7pct），判斷管理、研發(fā)費(fèi)用率提升主要因?yàn)槭杖虢档退隆?br>　　Q1凈利潤-0.48億元（22Q1為盈利0.13億，22Q4為虧損2.2億），凈利率-9.6%（YoY -11.6pct，QoQ +25.9pct），主要因?yàn)槭杖氲慕档鸵约安糠质澜绫瓲I銷投入在Q1確認(rèn)。
　　投資建議
　　我們認(rèn)為獵聘作為中高端招聘市場龍頭，憑借BHC模式將不斷受益于招聘線上化趨勢(shì)。從基本面角度看，當(dāng)前招聘行業(yè)仍處于弱復(fù)蘇狀態(tài)，預(yù)計(jì)在23Q3后獵聘有望逐步恢復(fù)。從估值角度看，目前獵聘處于歷史估值低位，具有一定安全邊際。預(yù)計(jì)23/24/25收入分別為26.9/33.8/39.1億元，Non-GAAP歸母凈利潤為3.2/4.4/5.5億元，23/24/25年利潤對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為13.3/9.7/7.7倍。我們給予23年Non-GAAP歸母凈利潤17倍估值，目標(biāo)價(jià)11.67港元（港幣：人民幣取0.88），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。2）行業(yè)競爭超預(yù)期影響。