>> 西部證券-山西汾酒(600809)首次覆蓋：乘勢而上，加速高質(zhì)量復(fù)興征程-231128
| 上傳日期： |
2023/11/29 |
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| 2729KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李雯 |
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此報告為加密報告 |
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幾經(jīng)風(fēng)雨，國改開啟復(fù)興。回望過去，汾酒在建國后歷經(jīng)數(shù)次浮沉。1993年前“汾老大”獨占鰲頭，定價權(quán)放開后內(nèi)有戰(zhàn)略失誤外受假酒波及陷入深度調(diào)整，2002年戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型經(jīng)營回歸正軌，2008年新管理層上任推動改革趕上黃金十年末班車，2013年復(fù)興未半而遇行業(yè)寒冬受傷較重，2017年國改拉開序幕，激勵到位改革徹底，品牌再被激活，僅五年時間汾酒已初步實現(xiàn)全國化布局，2021年底袁清茂董事長履新后踐行復(fù)興綱領(lǐng)帶領(lǐng)汾酒邁入高質(zhì)量發(fā)展新征程。
駐足當(dāng)下：存量時代延續(xù)分化，汾酒短期勢能強勁。白酒行業(yè)已進入白銀時期后半程，擠壓式增長特點愈發(fā)鮮明，市場加速向名優(yōu)酒集中，汾酒歷史底蘊深厚品牌基因強大且市場基礎(chǔ)扎實有望充分受益。當(dāng)前公司經(jīng)營底牌充足攻守兼?zhèn)?，可根?jù)外部環(huán)境靈活調(diào)控產(chǎn)品投放策略保障經(jīng)營穩(wěn)健，短期勢能延續(xù)確定性強。
展望未來：青花引領(lǐng)升級，全國化空間廣闊。產(chǎn)品端，青花20、玻汾均已成為各自價格帶頭部產(chǎn)品且勢頭正盛，隨著全國化持續(xù)推進以及產(chǎn)能逐步釋放，兩大尖刀產(chǎn)品均有望躋身百億陣營。公司高端化戰(zhàn)略堅定，專門組建團隊負(fù)責(zé)復(fù)興版市場運營，其有望在強品牌力&香型差異化下逐步放量引領(lǐng)汾酒高質(zhì)量復(fù)興。市場端，當(dāng)前公司聚焦“三大市場”，打法清晰空間仍足。省內(nèi)培育成熟基本實現(xiàn)各級市場覆蓋，未來聚焦結(jié)構(gòu)升級，環(huán)山西布局相對成熟，重在持續(xù)提高滲透率和拔升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，與省內(nèi)一同構(gòu)建大基地市場夯實汾酒基本盤。華東、華南消費能力強市場容量大，公司聚焦資源加速招商鋪貨、強化終端網(wǎng)點開拓，當(dāng)前市占率較低成長空間充足，未來有望接棒大基地市場貢獻主要增量。
投資建議：短期看，公司經(jīng)營優(yōu)質(zhì)勢能強勁業(yè)績確定性高，中長期看，汾酒歷史底蘊深厚品牌基因強大、市場基礎(chǔ)扎實疊加香型差異化，全國化和高端化均有較大成長空間。我們預(yù)計公司2023-2025年EPS分別為8.66/10.85/13.41元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為27.4/21.9/17.7倍。我們采取相對估值法，給予公司2024年28倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價304元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：消費復(fù)蘇不及預(yù)期，全國化拓展不及預(yù)期，高端化不及預(yù)期
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