>> 華泰證券-阿特斯(688472)海外布局領(lǐng)先，光儲協(xié)同成長-231130
| 上傳日期： |
2023/11/30 |
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| 3095KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
申建國,邊文姣,周敦偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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老牌全球組件廠商深入布局“光儲協(xié)同”，首次覆蓋給予“增持”評級
公司深耕光伏組件業(yè)務(wù)二十余載，目前是全球光伏組件主要供應(yīng)商。公司海外客戶儲備豐富、在高溢價市場訂單具備優(yōu)勢，且在多業(yè)務(wù)板塊間存在協(xié)同優(yōu)勢，有望隨光儲協(xié)同趨勢進(jìn)一步開拓增量市場，看好公司盈利能力持續(xù)拉升。我們預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤35.34/46.60/52.19億元，對應(yīng)EPS為0.96/1.26/1.42元，可比公司2023/2024年平均iFind一致預(yù)期PE為11.55/9.65倍。考慮到公司N型TOPCON先進(jìn)產(chǎn)能持續(xù)投放，且儲能業(yè)務(wù)放量在即，我們看好公司具備較大盈利彈性，給予公司2024年12倍PE估值，對應(yīng)股價為15.12元/股，給予“增持”評級。
海外渠道優(yōu)勢明顯，獲高溢價市場訂單能力鑄就護(hù)城河
光伏組件、分布式系統(tǒng)和儲能系統(tǒng)市場均具備重品牌和渠道的特點，公司背靠穿越二十余年行業(yè)周期的豐富全球業(yè)務(wù)經(jīng)驗和底蘊積累，有望在高景氣光伏市場保持領(lǐng)先地位。公司在全球布局了32個代表處，均為當(dāng)?shù)貓F隊管理，具備向成熟高溢價市場提供全套解決方案的交付能力，且具備不局限于開發(fā)、銷售、法律、財務(wù)等本土團隊，使得公司在海外獲訂單和出貨能力建立起強護(hù)城河。公司組件訂單多位于海外高盈利市場，對美國組件出口順暢，在中國企業(yè)光伏出海競爭中有卡位優(yōu)勢。
全球組件產(chǎn)能布局領(lǐng)先，N型一體化放量可期
公司海外產(chǎn)能布局領(lǐng)先，目前在東南亞已有4GW硅片、電池片、組件垂直一體化產(chǎn)能。同時公司積極擴產(chǎn)海外產(chǎn)能，其中美國5GW組件廠已投產(chǎn)，仍將在美國擴產(chǎn)5GWN型電池，我們預(yù)計25年有望投產(chǎn)，海外產(chǎn)能釋放有望進(jìn)一步支撐海外高溢價市場出貨。N型一體化方面，公司預(yù)計明年底拉棒/切片/電池/組件產(chǎn)能將分別達(dá)50.4/55/60/61GW，一體化率穩(wěn)步提升。公司TOPCON產(chǎn)線爬坡順暢，產(chǎn)能穩(wěn)步釋放中，我們預(yù)計今年將新增40GWTOPCON產(chǎn)能，明年實現(xiàn)大規(guī)模出貨，預(yù)計明年60%以上出貨為TOPCON。
儲能長坡厚雪起量在即，大儲布局行業(yè)領(lǐng)先
全球儲能需求空間廣闊，中短期內(nèi)光伏、儲能系統(tǒng)降本達(dá)成光儲平價驅(qū)動配比上升，儲能裝機需求有望快速釋放。大儲業(yè)務(wù)方面，公司具備多重卡位優(yōu)勢：1）本土化團隊賦能高溢價海外市場全流程服務(wù)，助力獲取訂單；2）SolBank技術(shù)過硬打造品牌優(yōu)勢，持有多認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)全球市場暢通無阻。兌現(xiàn)到訂單端，根據(jù)公司23H1中報，目前在手訂單21億美元訂單，看好24年為公司大儲交付放量大年，新增長極有望兌現(xiàn)。
風(fēng)險提示：硅料價格波動風(fēng)險，海外業(yè)務(wù)盈利不及預(yù)期風(fēng)險，組件業(yè)務(wù)出貨量不及預(yù)期風(fēng)險，組件行業(yè)競爭加劇風(fēng)險，儲能需求不及預(yù)期風(fēng)險。
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