>> 招商證券-紡織服裝行業(yè)2024年度投資策略：制造龍頭有望迎拐點，品牌端表現(xiàn)分化加劇-231130
| 上傳日期： |
2023/11/30 |
大小： |
2417KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
劉麗,趙中平 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
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回顧2023年，紡織制造龍頭受海外品牌去庫存影響，接單不及預(yù)期，遭遇業(yè)績及估值雙殺。品牌服飾細(xì)分行業(yè)表現(xiàn)分化，高端服飾及家紡龍頭受益于線下復(fù)蘇及行業(yè)出清，業(yè)績超預(yù)期；大眾運動及休閑庫存壓力較大，競爭格局變差，價格帶持續(xù)下移。展望2024年，海外運動及休閑頭部品牌去庫存結(jié)束，有望通過技術(shù)迭代及推新驅(qū)動產(chǎn)業(yè)鏈迎來新一輪增長，制造端龍頭有望率先迎來拐點。國內(nèi)高端品牌憑借穩(wěn)固的行業(yè)格局以及自身差異化產(chǎn)品風(fēng)格及強大的渠道控制力，有望保持穩(wěn)健增長。大眾運動及休閑服飾預(yù)計仍將承壓。
品牌服飾：高端服飾賽道格局清晰，龍頭品牌運營能力&產(chǎn)品差異化優(yōu)勢突出?；仡?023年，男裝板塊領(lǐng)跑（平均漲幅36%）、家紡韌性凸顯（+6%）、中高端女裝穩(wěn)中有升（+1.5%）。但是休閑服飾（-4%）、運動鞋服（-28%）相對承壓。展望2024年，高端服飾穩(wěn)健增長，大眾運動及休閑仍將承壓。
1）高端服飾穩(wěn)健，大眾服飾“降級”。展望2024年，預(yù)計高端男裝板塊受益于海外品牌持續(xù)出清，國內(nèi)頭部品牌（比音勒芬、報喜鳥、哈吉斯）依靠產(chǎn)品迭代以及渠道控制力持續(xù)擴張。家紡線下區(qū)域性品牌出清，頭部品牌有望加速分化，中高端龍頭羅萊與富安娜門店數(shù)量預(yù)計將穩(wěn)中有升。中高端運動迪桑特、可隆、始祖鳥、FILA等技術(shù)壁壘深厚，處于渠道擴張階段。對于大眾運動及休閑而言，品牌方自身渠道庫存壓力較大，去庫過程中犧牲折扣。對應(yīng)的客群購買力下降，重視性價比，拼多多、抖音等渠道低加價倍率服裝預(yù)計仍將熱銷，大眾服飾價格降級，競爭格局變差。
2）重點推薦：高端男裝龍頭比音勒芬：產(chǎn)品端提升面料舒適感&剪裁工藝，風(fēng)格適用商務(wù)&休閑&運動。渠道門店1200家，拓店空間較大&業(yè)態(tài)多樣化分布&終端控價控貨能力強。高端家紡富安娜：產(chǎn)品風(fēng)格定位差異化高端藝術(shù)，匹配中高端定價，與高凈值客群的審美和購買力相吻合。渠道管控力強，2017年直營化改革& 2019年經(jīng)銷商去庫存優(yōu)勝劣汰，提升整體競爭力。國內(nèi)運動服飾龍頭安踏集團：技術(shù)突破及新材料應(yīng)用加速產(chǎn)品創(chuàng)新；具備完備的專業(yè)&時尚&戶外運動品牌矩陣，大眾穩(wěn)定增長，戶外延續(xù)高增長；數(shù)字化賦能渠道管控能力強&效率高。
紡織制造：美國服裝消費需求韌性強。頭部品牌去庫存周期進入尾聲。過去三年以Nike為首的頭部品牌缺乏技術(shù)迭代，2023年開始Nike品牌管理層調(diào)整+奧運會提升需求，2024年新科技產(chǎn)品有望推出或者預(yù)熱激發(fā)終端需求。頭部制造商有望率先獲得業(yè)績和估值修復(fù)。
1）美國需求韌性較強：1997年亞洲金融危機、2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅、2008年次貸危機、2020年疫情對美國服裝消費影響有限，頭部品牌的銷售恢復(fù)周期一般在1-2年。
2）頭部品牌庫存陸續(xù)去化，2024年壓力減輕。優(yōu)衣庫和Nike庫存去化進度較好，預(yù)計24年訂單體量將逐步恢復(fù)正常。Lululemon及deckers（HOKA）收入增速較快，在規(guī)?？焖贁U張中的庫存增長較為正常。Adidas、VF預(yù)計2024年仍有去庫壓力。
3）科技迭代驅(qū)動增長，近三年傳統(tǒng)運動龍頭創(chuàng)新較少，新科技周期有望在24年開啟：14-19年Adidas及Nike推出核心中底科技革新運動鞋市場，并推進產(chǎn)品功能性升級+科技下沉到大眾運動鞋，疊加自2014年后的運動時尚風(fēng)靡，運動產(chǎn)品應(yīng)用場景持續(xù)擴大。頭部品牌及制造商估值及業(yè)績雙重提升?？紤]到目前經(jīng)過4-5個季度左右去庫階段尾聲，2023年Nike管理層調(diào)整（產(chǎn)品研發(fā)重要程度提升）、明年奧運會運動熱度高因素，預(yù)計2024年以Nike為首的品牌有望推出或預(yù)熱新科技。同時近三年頭部制造商如華利和申洲在客戶內(nèi)部份額提升，頭部制造商有望率先獲得業(yè)績和估值修復(fù)。
4）重點推薦：運動鞋服代工龍頭華利集團、申洲國際；技術(shù)驅(qū)動效率提升以及海外擴產(chǎn)加速的輔料龍頭偉星股份；錦綸材料創(chuàng)新的臺華新材。
風(fēng)險提示：內(nèi)需不足的風(fēng)險、庫存積壓的風(fēng)險、外需不足導(dǎo)致制造接單承壓風(fēng)險、制造端海外產(chǎn)能拓展及釋放不及預(yù)期風(fēng)險。
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