>> 浦銀國際-惠泰醫(yī)療(688617)布局心血管三大核心細分賽道，未來增長可期-231130
| 上傳日期： |
2023/11/30 |
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| 3425KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
胡澤宇 |
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公司多元化布局電生理、冠脈介入與外周介入三大心血管核心賽道：1）電生理：作為國產(chǎn)電生理龍頭之一，公司有望充分受益于電生理器械“市場大+滲透率低+集采加速國產(chǎn)替代”成長邏輯；2）冠脈介入：公司為細分領域龍頭，產(chǎn)品布局完善，有望享受PCI手術量穩(wěn)步增長紅利；3）外周介入：為公司未來增長引擎，管線逐步擴展至治療類產(chǎn)品，長期增長空間廣闊。公司多元化布局心血管三大核心細分賽道，未來增長可期。首次覆蓋惠泰醫(yī)療，給予“買入”評級，目標價人民幣454元。
電生理：惠泰作為國產(chǎn)龍頭之一，有望充分受益于電生理“市場大+滲透率低+集采加速國產(chǎn)替”發(fā)展紅利。我國2023E房顫及室上速患者合計超1500萬，具有患者群體大、手術治療率低的特點。以房顫為例，目前我國手術治療率約為1%，每百萬人電生理手術量僅為美國1/10，手術治療率提升空間大。此外，當前我國電生理器械國產(chǎn)化率僅約10%-13%，國產(chǎn)替代空間廣闊?；萏┳鳛殡娚韲a(chǎn)龍頭之一，布局相對多數(shù)國產(chǎn)廠家更為完善，長期有望受益于行業(yè)發(fā)展紅利。隨著27省聯(lián)盟集采結(jié)果于2023年4月開始執(zhí)行，我們預計2024-25E行業(yè)手術量可維持不低于30%增速，惠泰在此次集采中多款產(chǎn)品以A1、A2類中標，未來兩年銷售額有望穩(wěn)步增長。
冠脈通路：公司產(chǎn)品布局完善，有望持續(xù)受益于PCI手術量增長。2022年中國大陸地區(qū)經(jīng)皮冠狀動脈介入(PCI)手術量同比增長11%至129萬例（不包含軍隊醫(yī)院），而同期我國冠狀動脈疾病患者約1,139萬人。與其他發(fā)達國家和地區(qū)相比，中國每百萬人PCI手術量仍存在較大差距。隨著中國冠心病患者數(shù)量不斷攀升、冠脈介入技術升級、國家醫(yī)保更全面的覆蓋以及基層醫(yī)療水平的不斷提升，預計未來冠脈介入手術的需求將繼續(xù)釋放?；萏┰诠诿}通路類產(chǎn)品上布局完善，有望持續(xù)受益于PCI手術量增長。
外周介入：短期主打“造影三件套”，治療類產(chǎn)品2024E起加速上市?；萏┯?019年推出外周血管介入產(chǎn)品，目前產(chǎn)品以診斷類產(chǎn)品為主。未來隨著核心治療類產(chǎn)品獲批，惠泰有望通過產(chǎn)品組合提高銷售競爭力，板塊收入增長有望進一步提速。惠泰首款胸主動脈支架（TAA）正處于臨床試驗階段，預計2024E獲批。
首予“買入”評級，目標價人民幣454元。我們給予公司45x 2024EPE目標估值倍數(shù)，目標價人民幣454元。該目標PE較公司2021年上市以來均值低0.5個標準差。
投資風險：政策風險、手術量及核心產(chǎn)品銷售增速不及預期。
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