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第一量子旗艦銅礦停產(chǎn)，對(duì)銅礦市場(chǎng)供給端影響較大
　　據(jù)彭博報(bào)道，第一量子(First Quantum)的旗艦項(xiàng)目巴拿馬的Cobre Panama銅礦由于采礦權(quán)到期且巴拿馬最高法院裁定第一量子簽訂的Cobre銅礦合同違憲，目前該銅礦開(kāi)采已經(jīng)停止。Cobre Panama銅礦2022年生產(chǎn)銅精礦含銅35萬(wàn)噸，且公司預(yù)計(jì)2023年產(chǎn)量35-38萬(wàn)噸。隨著CP100擴(kuò)建項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，2025年產(chǎn)量有望進(jìn)一步提升至37-40萬(wàn)噸。該礦2022年產(chǎn)量占全球銅精礦產(chǎn)量的約1.6%。國(guó)際銅研究小組（ICSG）預(yù)計(jì)2024年銅精礦過(guò)剩46.7萬(wàn)噸，如果Cobre Panama銅礦停產(chǎn)時(shí)間超預(yù)期，有望大幅改善2024年全球銅精礦的過(guò)剩程度，從而支撐銅價(jià)維持在相對(duì)較高的水平。
　　供給擾動(dòng)支撐銅價(jià)，需求端暫無(wú)明顯亮點(diǎn)，銅價(jià)短期維持震蕩格局
　　由于第一量子旗艦銅礦的突發(fā)性停產(chǎn)且無(wú)明確的復(fù)產(chǎn)時(shí)間表，銅價(jià)的影響因素由之前的更偏重于需求側(cè)轉(zhuǎn)為生產(chǎn)擾動(dòng)下的供給側(cè)，使得市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)的銅精礦產(chǎn)量擾動(dòng)比例有提升的預(yù)期。如果2024年生產(chǎn)擾動(dòng)較大，我們認(rèn)為市場(chǎng)或?qū)⒁欢ǔ潭忍崆胺从?025年銅精礦市場(chǎng)的供需收緊，且銅價(jià)的底部支撐將較強(qiáng)，呈現(xiàn)易漲難跌的局面。需求端我們認(rèn)為新能源汽車、風(fēng)電光伏、電網(wǎng)投資需求增長(zhǎng)的趨勢(shì)不變，但短期內(nèi)傳統(tǒng)型的銅需求驅(qū)動(dòng)力仍顯不足。中國(guó)11月制造業(yè)PMI環(huán)比走低至49.4，全球10月份制造業(yè)PMI為48.8。短期來(lái)看，銅價(jià)預(yù)計(jì)將在8,000-9,000美元/噸區(qū)間震蕩。
　　市場(chǎng)逐步反映2024年降息預(yù)期，金價(jià)上行趨勢(shì)有望逐步建立，節(jié)奏或波折
　　在巴以沖突驅(qū)動(dòng)的避險(xiǎn)性金價(jià)反彈后，隨著美債和美元指數(shù)的回落，市場(chǎng)開(kāi)始逐步反映2024年降息預(yù)期，金價(jià)反彈至離歷史最高點(diǎn)2,082美元/盎司僅一步之遙。據(jù)彭博報(bào)道，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸以及美聯(lián)儲(chǔ)明年或有激進(jìn)的政策放松的交易預(yù)期在逐漸增多。華泰宏觀在2023年11月發(fā)布的報(bào)告《聯(lián)儲(chǔ)會(huì)降息嗎、如何降》中預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)可能在明年2季度開(kāi)始引導(dǎo)市場(chǎng)降息預(yù)期，并在8-9月開(kāi)始第一次降息，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)明年累計(jì)降息75個(gè)基點(diǎn)左右。我們認(rèn)為隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息周期的開(kāi)始，金價(jià)將出現(xiàn)趨勢(shì)性上漲，雖然時(shí)點(diǎn)和節(jié)奏或更多受市場(chǎng)預(yù)期及情緒和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的影響。
　　2024年黃金或優(yōu)于銅鋁，但銅鋁有較強(qiáng)的價(jià)格支撐和樂(lè)觀的中期展望
　　華泰宏觀在《聯(lián)儲(chǔ)會(huì)降息嗎、如何降》中預(yù)測(cè)2024年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能將明顯弱于2023年，下半年接近衰退并開(kāi)始進(jìn)入降息周期。黃金表現(xiàn)在2024年或優(yōu)于銅鋁，因?yàn)辄S金價(jià)格更多受美元實(shí)際利率驅(qū)動(dòng)。若美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱以及考慮美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的外溢影響，銅鋁的“傳統(tǒng)型”需求將會(huì)受到負(fù)面影響。但考慮到銅鋁潛在的供給擾動(dòng)，海外鋁復(fù)產(chǎn)的速度較慢，銅鋁皆歷史低位的庫(kù)存，以及銅鋁新能源相關(guān)的“新需求”對(duì)于“傳統(tǒng)型”需求的對(duì)沖，我們認(rèn)為銅鋁價(jià)格將有較強(qiáng)的支撐，一旦新需求增速超預(yù)期或供給擾動(dòng)超預(yù)期，2024年有望能看到價(jià)格的中樞小幅上移，2025年在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)恢復(fù)正常后將出現(xiàn)明顯的供需收緊。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅弱于預(yù)期且光伏風(fēng)電/新能源汽車需求增長(zhǎng)低于預(yù)期