>> 東方金誠-2023年11月PMI數據點評：需求不足影響較大，11月制造業(yè)PMI指數延續(xù)下行-231130
| 上傳日期： |
2023/11/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東方金誠 |
| 評級： |
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作者： |
王青,馮琳,閆駿 |
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事件：根據國家統計局公布的數據，2023年11月，中國制造業(yè)采購經理指數（PMI）為49.4%，低于上月的49.5%；11月，非制造業(yè)商務活動指數為50.2%，低于上月的50.6%。
11月PMI數據要點解讀如下：
整體上看，受季節(jié)性因素等影響，10月制造業(yè)PMI指數降至收縮區(qū)間；市場普遍預期，11月該指標將有所反彈，但具體讀數進一步降至49.4%，較上月下行0.1個百分點，其中需求不足是主要原因。
具體來看，11月制造業(yè)PMI指數連續(xù)兩個月運行在收縮區(qū)間，并未出現市場廣泛預期中的回升，主要原因是市場需求不足。數據顯示，11月新訂單指數為49.4%，較上月下滑0.1個百分點；中國物流信息中心稱，反映需求不足的企業(yè)占比達到60.55%，較上月上升0.7個百分點，在連續(xù)3個月運行在60%以下后再次回到60%以上。在市場需求連續(xù)兩個月環(huán)比收縮帶動下，11月生產指數也下行0.2個百分點，至50.7%，但仍連續(xù)六個月處于榮枯平衡線之上。這也意味著當前宏觀經濟“供給需弱”特征明顯，在很大程度上解釋了近期物價水平明顯偏低的一個重要原因。
我們分析，當前制造業(yè)需求不足的一個重要原因是居民商品消費偏弱，背后除了三年疫情帶來的“疤痕效應”外，今年以來經濟復蘇過程比較曲折，對居民收入增速有一定影響，而樓市持續(xù)調整則對居民消費信心形成一定沖擊。當前消費需求偏弱，物價水平偏低，意味著年底前政策面促消費空間較大，這包括較大規(guī)模發(fā)放消費券和消費補貼等。
其他市場比較關注的分項指數方面，11月制造業(yè)PMI中的兩個價格指數“一升一降”，其中出廠價格指數在收縮區(qū)間反彈，而主要原材料購進價格指數則回落至平衡線附近。這與近期國際原油等大宗商品價格下行相印證，顯示近期制造業(yè)企業(yè)價格壓力明顯緩解，有利于鞏固制造業(yè)利潤回升勢頭。
不過，11月小型企業(yè)PMI指數回落0.1個百分點至47.8%，繼續(xù)處于明顯偏低水平，其中，小型企業(yè)的新訂單指數為46.7%，較上月大幅下降1.1個百分點。我們分析，小型企業(yè)更多接近市場終端，消費需求不足對其影響最大。由于小型企業(yè)是吸納城鎮(zhèn)就業(yè)的主力軍，預計未來一段時間穩(wěn)增長政策將進一步向提振居民消費、定向支持小微企業(yè)傾斜。
11月制造業(yè)PMI指數的亮點主要有兩個：一是企業(yè)生產經營活動預期指數為55.8%，較上月上升0.2個百分點，繼續(xù)位于較高景氣區(qū)間，顯示在經濟整體處于復蘇過程中，而且宏觀政策持續(xù)朝著穩(wěn)增長方向用力的背景下，制造業(yè)企業(yè)對未來預期較為穩(wěn)定。二是新動能增長較快。其中，11月裝備制造業(yè)生產指數為54.2%，較上月上升1.2個百分點；高技術制造業(yè)生產指數為52.3%，較上月上升3.8個百分點。以上顯示，盡管近期經濟復蘇較為曲折，但經濟轉型升級過程仍在持續(xù)。
11月服務業(yè)PMI指數為49.3%，低于上月0.8個百分點，今年以來首次進入收縮區(qū)間，一個主要受是受假期效應消退等季節(jié)性波動影響。受前期基數較高影響，近期服務業(yè)PMI持續(xù)下行符合預期。由于服務業(yè)PMI屬環(huán)比指標，近期持續(xù)下行不會改變服務業(yè)同比保持高增的態(tài)勢，年底前服務業(yè)將繼續(xù)在經濟復蘇過程中發(fā)揮主力軍作用。
11月建筑業(yè)商務活動指數為55.0%，較上月回升1.5個百分點，繼續(xù)處于較高擴張區(qū)間，主要受當月房屋建筑業(yè)和建筑裝飾業(yè)商務活動指數較上月均有明顯上升帶動，背后是臨近年末，保交樓活動升溫。
整體上看，11月制造業(yè)PMI在收縮區(qū)間進一步下行，非制造業(yè)PMI也出現較大幅度下滑，綜合PMI產出指數比上個月回落0.3個百分點，降至50.4%。這顯示進入四季度以來，在宏觀經濟整體上保持擴張過程中，復蘇動能再度出現弱化跡象，與四季度財政政策集中發(fā)力的背景不相吻合。這表明在當前居民消費信心偏弱、房地產行業(yè)持續(xù)處于調整階段的背景下，經濟修復基礎還不牢固。我們判斷，年底前穩(wěn)增長政策需要加大執(zhí)行力度，其中是重大項目投資要加快形成實物工作量，穩(wěn)樓市措施也會進一步加碼。
展望未來，居民消費存在一定內在修復動力，宏觀政策也正在向穩(wěn)增長方向繼續(xù)用力，這包括加發(fā)1萬億國債、特殊再融資債券大規(guī)模發(fā)行，以及信貸有望持續(xù)處于較高水平等。這將有效對沖房地產行業(yè)低迷帶來的影響，推動制造業(yè)及宏觀經濟景氣水平回升。后期影響制造業(yè)PMI指數的主要不確定因素有三個：首先是房地產支持政策持續(xù)發(fā)力前景下，樓市能否較快企穩(wěn)回暖。這是當前宏觀經濟牽一發(fā)動全身的關鍵點，也是決定制造業(yè)景氣水平的關鍵所在。二是近期財政政策穩(wěn)增長顯著加力后，年底前基建投資能否較快形成實物工作量；三是居民消費、特別是旅游出行等服務消費能否保持較快修復勢頭。
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