>> 東方金誠-2023年11月MLF操作點評：11月MLF大規(guī)模加量續(xù)作支持財政發(fā)力，年底前還有可能降準-231115
| 上傳日期： |
2023/11/15 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東方金誠 |
| 評級： |
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作者： |
王青,馮琳,閆駿 |
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事件：2023年11月15日，央行開展14500億元MLF操作，本月MLF到期量為8500億元；本月MLF操作利率為2.50%，上期為2.50%。
一、11月MLF到期量達到年內(nèi)最高峰，加量規(guī)模也顯著上升，直接原因在于近期市場資金面持續(xù)收緊，銀行對MLF操作需求增加。
11月MLF到期量為8500億，為年內(nèi)最大規(guī)模；當月操作規(guī)模達到1.45萬億，即續(xù)作加量6000億，加量幅度在上月2890億的基礎(chǔ)上顯著擴大。直接原因在于，主要受信貸投放保持高水平、用于置換各類地方政府隱性債務的特殊再融資債券大規(guī)模發(fā)行等因素影響，10月以來市場利率繼續(xù)上行，其中1年期商業(yè)銀行（AAA級）同業(yè)存單到期收益率月均值已升至MLF操作利率水平之上，達到2.52%，較9月均值上升9個基點（0.09個百分點）；進入11月以來，均值水平進一步升至2.57%。短端利率方面，8月以來DR007月均值更是持續(xù)運行在短期政策利率上方。這意味著盡管9月降準落地，釋放長期資金5000多億，但銀行體系流動性水位仍在持續(xù)下降，特別是1年期商業(yè)銀行（AAA級）同業(yè)存單到期收益率持續(xù)高于MLF操作利率，會直接增加銀行對MLF操作量的需求。
當前正處于推動經(jīng)濟復蘇動能持續(xù)回升的關(guān)鍵階段，需要保持市場流動性合理充裕，遏制市場利率過快上行勢頭。除靈活實施逆回購操作外，大規(guī)模加量續(xù)作MLF有助于緩解銀行體系流動性壓力。
二、11月MLF大規(guī)模加量續(xù)作，釋放穩(wěn)增長政策繼續(xù)用力信號，也能護航國債增發(fā)。
9月降準落地，近期MLF操作持續(xù)大幅加量，顯示政策面明確支持銀行繼續(xù)加大信貸投放。這已在10月貸款同比多增中得到印證?？紤]到接下來經(jīng)濟復蘇動能轉(zhuǎn)強，以及促消費穩(wěn)投資政策會帶動融資需求上升，年底前兩個月新發(fā)放貸款有望繼續(xù)處于高位，11月大規(guī)模加量續(xù)作MLF將對此提供有力支持。這也在釋放穩(wěn)增長政策繼續(xù)用力信號，有助于穩(wěn)定社會預期，提振市場信心
與此同時，本月MLF加量續(xù)作還將為增發(fā)1萬億國債營造有利的市場條件。繼10月特殊再融資債券大規(guī)模發(fā)行逾1萬億后，進入11月以來，其發(fā)行量繼續(xù)處于高位；與此同時，增發(fā)1萬億國債即將開閘發(fā)行，并在年底前發(fā)行完畢。這些債券主要由銀行等金融機構(gòu)購買，將大量消耗其中長期流動性，也是本月MLF大規(guī)模加量續(xù)作的一個直接原因。
三、年底前還有降準的可能。
在當前的市場條件下，我們預計12月MLF還會持續(xù)大幅加量續(xù)作。綜合考慮接下來信貸投放、特殊再融資債券發(fā)行及增發(fā)國債帶來的流動性需求，以及從優(yōu)化銀行流動性結(jié)構(gòu)、降低銀行資金成本等角度考慮，盡管近期MLF連續(xù)大規(guī)模加量續(xù)作，但年底前還有可能再次降準，預計降幅為0.25個百分點?？梢钥吹剑衲?月MLF續(xù)作加量規(guī)模高達2810億，但為支持信貸投放，仍于當月實施全面降準。另外，此前9月最近一次降準后，當前金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準備金率約為7.4%，距離市場普遍估計的5.0%的存款準備金率下限還有一定空間。
最后，盡管8月以來MLF到期量顯著加大，但我們一直判斷降準置換到期MLF的可能性較小。主要原因在于，當前及未來一段時間，銀行會持續(xù)加大信貸投放力度，政府債券發(fā)行也會持續(xù)放量，銀行體系中長期流動性吃緊，降準資金能起到有效"補水"作用。若降準置換到期MLF，實際釋放的資金規(guī)模會相應減少，不符合政策意圖和操作目標，特別是在當前存款準備金率已經(jīng)不高的背景下。另外，降準置換到期MLF，穩(wěn)增長政策發(fā)力的信號意義也會相應弱化，不符合當前的宏觀經(jīng)濟背景。
四、降息也在政策工具箱內(nèi)。
考慮到6月和8月MLF操作利率連續(xù)下調(diào)，加之三季度以來經(jīng)濟整體進入回升向好過程，因此包括本月在內(nèi)，近期MLF操作利率不動符合市場預期。至于未來是否會繼續(xù)降息，將主要取決于宏觀經(jīng)濟運行態(tài)勢及樓市走向，不能完全排除這種可能。10月CPI再現(xiàn)同比負增長，PPI還將在通縮狀態(tài)持續(xù)一段時間，這意味著當前以名義貸款利率減去通脹率后的實際貸款利率較高。我們判斷，未來不排除進一步下調(diào)政策利率，進而引導宏觀利率水平與推動經(jīng)濟增速向潛在水平回歸的要求相匹配。另外，伴隨匯市運行趨于平穩(wěn)，匯率因素也不會對國內(nèi)政策利率靈活調(diào)整構(gòu)成實質(zhì)性障礙
鑒于11月MLF操作利率不動，加之政策面正在引導銀行降低實體經(jīng)濟融資成本，以及存量首套房貸利率較大幅度下調(diào)，銀行凈息差承壓，報價行降低LPR報價加點動力不足，預計11月20日兩個品種的LPR報價保持不變的可能性較大
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