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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司三季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期，收入穩(wěn)健虧損收窄，AI大模型開(kāi)放服務(wù)賦能社區(qū)增長(zhǎng)。
　　摘要：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)，更新目標(biāo)價(jià)22.78港元。公司三季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期，收入穩(wěn)健增長(zhǎng)虧損收窄，大模型上線全面賦能?？紤]到營(yíng)銷需求波動(dòng)及成本費(fèi)用優(yōu)化，調(diào)整2023- 2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)至-7.6/-1.7/2.8億元（前值為-7.3/-0.4/3.5億元人民幣，下同），PS 1.0X/0.8X/0.7X，結(jié)合可比公司彭博一致預(yù)期，給予24EPS1.5X，更新目標(biāo)價(jià)22.78港元。
　　收入延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，經(jīng)調(diào)整凈虧損好于預(yù)期。公司3Q23實(shí)現(xiàn)收入10.22億元，同比+12%，收入符合市場(chǎng)預(yù)期，付費(fèi)會(huì)員及職業(yè)培訓(xùn)驅(qū)動(dòng)穩(wěn)健增長(zhǎng)；毛利潤(rùn)5.48億元，同比+23%，毛利率54%，同比+5pct，環(huán)比持平，得益于商業(yè)化提速與服務(wù)器帶寬成本下降；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)-2.25億元，同比-10%，經(jīng)調(diào)整凈利率-22%，同比+5pct，虧損好于市場(chǎng)預(yù)期，多收入引擎與經(jīng)營(yíng)效率提升驅(qū)動(dòng)下24年有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。
　　優(yōu)質(zhì)內(nèi)容推動(dòng)MAU新高，大模型開(kāi)放賦能智能社區(qū)。公司3Q23平均MAU 1.11億人，同比+14%，環(huán)比+1%，MAU同環(huán)比增長(zhǎng)再創(chuàng)新高；截至三季度末內(nèi)容類累計(jì)7.44億條，同比+28.4%，平均月訂閱會(huì)員數(shù)14.8百萬(wàn)人，同比+35.9%，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給驅(qū)動(dòng)訂閱規(guī)模抬升。11月4日，“知海圖AI”千億級(jí)參數(shù)大模型宣布向公眾開(kāi)放服務(wù)，通過(guò)優(yōu)化用戶與創(chuàng)作者體驗(yàn)，有望豐富高質(zhì)量?jī)?nèi)容供給推動(dòng)商業(yè)化增長(zhǎng)。
　　會(huì)員增長(zhǎng)向好營(yíng)銷服務(wù)承壓，職業(yè)教育課程豐富動(dòng)能強(qiáng)勁。公司3Q23實(shí)現(xiàn)付費(fèi)會(huì)員收入4.67億元，同比+39%，會(huì)員收入延續(xù)高速增長(zhǎng)，其中會(huì)員數(shù)及會(huì)員ARPPU均延續(xù)同比正增長(zhǎng)；營(yíng)銷服務(wù)收入3.83億元，同比-17%，跌幅環(huán)比有所擴(kuò)大，營(yíng)銷服務(wù)收入持續(xù)承壓，雙11期間搜索量同比+188%、CCS收入創(chuàng)新高，需求回暖下Q4營(yíng)銷服務(wù)有望逐步復(fù)蘇；職業(yè)培訓(xùn)收入1.45億元，同比+86%，環(huán)比持平，職業(yè)教育業(yè)務(wù)增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁，課程品類不斷豐富，品類擴(kuò)充、整合提效與AI賦能下教育業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)；其他收入0.28億元，同比-24%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：廣告復(fù)蘇緩慢；職業(yè)培訓(xùn)需求未及預(yù)期；費(fèi)用管控乏力等。