>> 國盛證券-量化點評報告：資產配置思考系列之四十八，十二月配置建議，當前微盤股的三個潛在風險-231201
| 上傳日期： |
2023/12/1 |
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| 2644KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉富兵,林志朋,梁思涵 |
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警惕當前微盤行情風險。1）信用利差處于歷史低位：當前信用利差為2016年以來的1.4%分位數(shù)水平，預計觸底反彈后小盤優(yōu)勢即將消退；2）小盤因子賠率處于-1倍標準差：近期小盤因子賠率迅速下行，降至-1倍標準差位置，發(fā)出看空信號；3）小盤因子擁擠度高于+1倍標準差：小盤風格在持續(xù)強勢兩年多后，當前的因子擁擠度已高于1倍標準差，應當警惕其交易風險；4）小盤因子擇時三標尺綜合得分為-1.8：根據綜合打分結果設計的大小盤輪動策略長期跑贏中證全指，當前小盤因子綜合得分為-1.8，策略指向大盤風格；5）綜合來看，模型推薦的風格為：質量、低波、動量。
戰(zhàn)略配置篇：權益配置價值較高。1）超配上證50：最新一期信貸脈沖大幅回升，因此模型對未來一年A股盈利增速有所上調；基于ERP的指數(shù)估值預測模型顯示A股仍有較高的安全邊際。當前上證50的預期收益更高且模型的預測誤差更小，因此我們認為對于權益的長期配置價值不必悲觀。2）標配7-10年期國債：短債預期收益2.5%，長債預期收益3.4%，當前利率債已經恢復一定的長期配置價值，長久期國債的預期收益較高。
戰(zhàn)術配置篇：A股為高賠率-中等勝率品種。1）權益：高賠率-中等勝率品種：目前股債風險溢價處于1.6倍標準差的較高水平，近期權益勝率在零軸上下震蕩，當前為0，處于中等水平；2）債券：中高賠率-高勝率品種：當前債券賠率為1.0倍標準差，勝率為16.7%，均處于較高水平；3）A股擁擠度處于歷史低位：近期市場交易情緒迅速降溫，A股整體擁擠度水平大幅回落至低位，長期擁擠度指標降至-0.6倍標準差，短期擁擠度指標降至-1.1倍標準差，意味著A股交易層面的短期風險可控。綜合來看當前A股為高賠率-中等勝率-低擁擠度的品種，是性價比較高的資產。
行業(yè)配置：強趨勢-低擁擠策略今年超額10.9%。1）上月模型復盤：11月策略相對基準超額收益為1.0%，上月推薦的五個行業(yè)除石油石化外均跑贏基準，今年以來行業(yè)輪動策略超額收益為10.9%。2）TMT、制造和地產的擁擠度較高，從交易的角度出發(fā)不是較好的品種；目前周期和金融板塊大部分仍處于“強趨勢-低擁擠”象限，仍有交易空間。3）綜合來看，十二月行業(yè)配置建議為：石油石化、銀行、家電、煤炭、電力及公用事業(yè)。
賠率+勝率策略今年以來絕對收益3.6%。結合各資產的賠率策略與勝率策略的風險預算，我們構建了賠率+勝率策略。賠率+勝率策略自2011年以來年化收益6.5%，最大回撤2.8%，2014年以來年化收益7.2%，最大回撤2.6%，2019年以來年化收益5.9%，最大回撤2.6%。賠率+勝率策略當前的配置建議為：泛權益類8.2%、黃金3.4%、債券88.4%。
風險提示：以上結論均基于歷史數(shù)據和統(tǒng)計模型的測算，如果未來市場環(huán)境發(fā)生明顯改變，不排除模型失效的可能性。
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