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事件：近日，波司登公布FY2024上半財(cái)年業(yè)績(jī)，集團(tuán)收入同比上升20.9%至74.72億元，歸母凈利潤(rùn)同比上升25.1%至9.19億元，毛利率為50%，同比基本持平。綜合考慮，我們預(yù)測(cè)2024-2026財(cái)年EPS為0.23/0.27/0.32元，給予公司2024財(cái)年18倍PE，目標(biāo)價(jià)4.60港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　報(bào)告摘要
　　收入利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，產(chǎn)品創(chuàng)新帶來(lái)更多增長(zhǎng)動(dòng)力截至2023年9月30日止，集團(tuán)上半財(cái)年收入錄得74.72億元，同比上升20.9%，歸母凈利潤(rùn)錄得9.19億元，同比上升25.1%，收入和利潤(rùn)均取得雙位數(shù)增長(zhǎng)，且利潤(rùn)增速快于收入。分不同業(yè)務(wù)來(lái)看，品牌羽絨服業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)28.1%至49.40億元，占總收入比約為66.1%，其中波司登主品牌錄得收入44.21億元，同比增長(zhǎng)25.5%，毛利率同比下降2.4pp至61.2%，主要是由于上半財(cái)年非羽絨服旺季，同時(shí)新推出的防曬服品類(lèi)快速放量（銷(xiāo)售額從去年的近1億元增長(zhǎng)到今年的5億元）對(duì)毛利率有所拉低，雪中飛持續(xù)發(fā)力線上，其性價(jià)比的差異化定位帶動(dòng)了銷(xiāo)售增長(zhǎng)，收入同比增長(zhǎng)52.2%至2.65億元，冰潔則仍在轉(zhuǎn)型調(diào)整中，收入同比下降65.3%至0.13億元；貼牌加工業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)7.8%至20.43億元，毛利率為20.4%，同比基本持平，公司聚焦核心客戶，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)有訂單的穩(wěn)定增長(zhǎng)，同時(shí)優(yōu)秀的快反能力和海外產(chǎn)能布局也能更好的匹配客戶的需求；女裝業(yè)務(wù)進(jìn)行了渠道改革和產(chǎn)品創(chuàng)新，使得板塊表現(xiàn)有所改善，收入同比增長(zhǎng)15.4%至3.93億元，毛利率提升1.2pp至67.7%；多元化業(yè)務(wù)同比上升9.8%至0.96億元，其中颯美特校服業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，覆蓋超過(guò)500所小學(xué)，影響力逐漸提升。
　　持續(xù)優(yōu)化渠道質(zhì)量，提升運(yùn)營(yíng)效率線下渠道方面，公司通過(guò)打造標(biāo)桿門(mén)店（Top店），把優(yōu)質(zhì)資源更多的集中在核心目標(biāo)市場(chǎng)，并聚焦單店經(jīng)營(yíng)提質(zhì)增效，提高門(mén)店運(yùn)用效率。同時(shí)，除了常規(guī)門(mén)店外，也有近400家旺季店，在省會(huì)城市的核心商圈銷(xiāo)售當(dāng)季流行的Top款產(chǎn)品，銷(xiāo)售時(shí)間為1周到3個(gè)月不等，以更好提高銷(xiāo)售業(yè)績(jī)。截至9月30日，羽絨服業(yè)務(wù)門(mén)店數(shù)較上一財(cái)年末減少110家至3313家，其中自營(yíng)凈減少193家，經(jīng)銷(xiāo)凈增加83家。線上渠道方面，雙十一期間波司登以更輕的折扣實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，男女裝銷(xiāo)量均位居前列，在電商疲軟的大背景下仍逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)了高質(zhì)量穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　投資建議：波司登作為國(guó)民羽絨服第一品牌，不斷與時(shí)俱進(jìn)，穩(wěn)中求進(jìn)，進(jìn)中提質(zhì)。公司的核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展、運(yùn)營(yíng)質(zhì)量與渠道效率持續(xù)優(yōu)化、產(chǎn)品不斷迭代創(chuàng)新，有望帶來(lái)收入與業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。綜合考慮，我們預(yù)測(cè)2024-2026財(cái)年EPS為0.23/0.27/0.32元，給予公司2024財(cái)年18倍PE，目標(biāo)價(jià)4.60港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，消費(fèi)需求疲軟；氣候變化使銷(xiāo)售不及預(yù)期