>> 申萬(wàn)宏源(香港)-波司登(3998.HK)品牌羽絨服業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，旺季發(fā)力下半年復(fù)蘇可期-231129
| 上傳日期： |
2023/11/30 |
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來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源（香港） |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王立平 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司發(fā)布FY24財(cái)年中報(bào)業(yè)績(jī)，表現(xiàn)超市場(chǎng)預(yù)期。FY24H1公司收入同比增長(zhǎng)20.9%至74.7億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25.1%至9.2億元（來(lái)自公司公告，下同），利潤(rùn)增速高于收入增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)連續(xù)6年創(chuàng)同期歷史新高。在消費(fèi)弱復(fù)蘇背景下取得強(qiáng)勁增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)超預(yù)期主要來(lái)自品牌羽絨服業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)和女裝業(yè)務(wù)明顯改善。公司派發(fā)中期股息約合每10股0.46元人民幣，分紅率約54%。
主品牌防曬服拉動(dòng)淡季增長(zhǎng)，女裝業(yè)務(wù)改善明顯。1）品牌羽絨服業(yè)務(wù)中防曬服貢獻(xiàn)增量。上半年羽絨服業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)28.1%至49.4億元，占比66%。其中，波司登品牌營(yíng)收同比增長(zhǎng)25.5%至44.2億元，毛利率同比下降1.1pct至65.4%，主要因毛利率較羽絨服產(chǎn)品更低的防曬服收入增速更快導(dǎo)致。雪中飛/冰潔收入分別增加52.2%/下降65.3%至2.7億元/1280萬(wàn)元，毛利率分別下降2.3pct/上升0.9pct至44.1%/26.7%，雪中飛毛利率下降主要因大眾市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，需要推出一定低價(jià)產(chǎn)品進(jìn)行引流，冰潔業(yè)務(wù)則繼續(xù)收縮戰(zhàn)線。2）貼牌加工及多元化業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，女裝業(yè)務(wù)加速改善。貼牌加工業(yè)務(wù)上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)7.8%至20.4億元（占比27%），依托技術(shù)創(chuàng)新與快反能力，在消費(fèi)市場(chǎng)低迷背景依舊實(shí)現(xiàn)訂單的穩(wěn)健增長(zhǎng)。多元化業(yè)務(wù)上半年收入增加9.8%至9640萬(wàn)元。女裝業(yè)務(wù)上半年?duì)I收同比增加15.4%至3.9億元，通過(guò)在產(chǎn)品、渠道與品牌管理多方面共同發(fā)力，女裝業(yè)務(wù)從此前的下滑轉(zhuǎn)為雙位數(shù)增長(zhǎng)，取得明顯改善。
渠道優(yōu)化穩(wěn)步推進(jìn)，線上線下共同發(fā)力。1）夯實(shí)渠道結(jié)構(gòu)升級(jí),聚焦TOP店標(biāo)桿引領(lǐng)。品牌羽絨服業(yè)務(wù)中，直營(yíng)收入同比增長(zhǎng)36%至16.5億元，占比33.5%；批發(fā)收入同比增長(zhǎng)21%至30.4億元，占比61.6%。羽絨服業(yè)務(wù)門(mén)店凈減少110家至3313家，其中，自營(yíng)凈減193家至1206家，加盟凈增83家至2107家，渠道中28.2%位于一二線城市，71.8%位于三線及以下城市。2）線上延續(xù)高質(zhì)量增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，主品牌流量突破知名度持續(xù)上升。上半年羽絨服線上收入同比增加24.8%至10.9億元，推進(jìn)直播帶貨內(nèi)容創(chuàng)新，注重會(huì)員運(yùn)營(yíng)，雙十一在天貓女裝店鋪和服飾品牌榜單中排名第一。
盈利能力穩(wěn)中有進(jìn)，周轉(zhuǎn)效率持續(xù)增進(jìn)。1）費(fèi)用管控有效，盈利能力穩(wěn)中有進(jìn)。FY24H1公司毛利率為50%，同比持平，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比提升0.9pct至27.2%，主要因公司部分低效門(mén)店關(guān)閉后，此前裝修等費(fèi)用在上半年一次性攤銷(xiāo)，費(fèi)用率被動(dòng)抬升，全年預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定。管理費(fèi)用率同比下降0.7pct至7.8%，商譽(yù)減值本期不再計(jì)提（FY23H1為9800萬(wàn)），最終經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比提升1.2pct至16.5%，凈利率同比提升0.4pct至12.3%。2）經(jīng)營(yíng)效率提升明顯，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)穩(wěn)健。在小單快反、拉式補(bǔ)貨調(diào)節(jié)機(jī)制下，上半年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降21天至160天。應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)下降20天至64天，賬面現(xiàn)金及等價(jià)物28.1億，現(xiàn)金流充裕，資產(chǎn)負(fù)債率為48.6%。
實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，綁定核心管理團(tuán)隊(duì)。11月28日公司發(fā)布公告，授予9名集團(tuán)董事、高管及核心雇員7840萬(wàn)股獎(jiǎng)勵(lì)股份，占總股份的0.72%，授予價(jià)為1.62港元/股，其中，向高級(jí)副總裁及波司登事業(yè)部總經(jīng)理芮勁松授出2000萬(wàn)股。同時(shí)向合計(jì)170名董事、高管及核心雇員授予5.115億份購(gòu)股權(quán)，占總股份的4.69%，認(rèn)購(gòu)價(jià)3.24港元/股，其中，向董事芮勁松/黃巧蓮/核心雇員高健庭分別授出3000萬(wàn)/500萬(wàn)/390萬(wàn)股購(gòu)股份。公司將依據(jù)集團(tuán)業(yè)績(jī)及各授予人工作表現(xiàn)決定股份歸屬實(shí)際數(shù)目，達(dá)成歸屬條件后，自授出日8/20/32個(gè)月起，至自授出日44個(gè)月止，分別歸屬30%/30%/40%。本次股權(quán)激勵(lì)覆蓋面廣、力度大，有利于充分激發(fā)團(tuán)隊(duì)積極性，彰顯發(fā)展信心。
公司深耕羽絨服行業(yè)四十余年，以其深厚的行業(yè)積淀與高效的組織變革能力，從產(chǎn)品、營(yíng)銷(xiāo)、渠道、運(yùn)營(yíng)等全方面拓寬護(hù)城河。公司主業(yè)基本盤(pán)穩(wěn)固，在羽絨服領(lǐng)域建立了較強(qiáng)的消費(fèi)者認(rèn)知，多業(yè)務(wù)條線齊頭并進(jìn)，戶外冰雪賽道有望在中長(zhǎng)期貢獻(xiàn)增量。維持FY24-26年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)分別為26.3/31.1/35.7億元，對(duì)應(yīng)PE分別為12/10/9倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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