>> 浙商證券-波司登(3998.HK)點評報告：中報超預(yù)期亮麗，期待旺季表現(xiàn)-231128
| 上傳日期： |
2023/11/29 |
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| 742KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
馬莉,詹陸雨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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波司登發(fā)布亮麗FY24中報：4/1-9/30期間集團(tuán)收入利潤雙超預(yù)期，收入74.7億（同比+20.9%），超預(yù)期來自羽絨服業(yè)務(wù)高增，營業(yè)利潤12.3億（同比+30.2%），來自羽絨服業(yè)務(wù)高增及女裝減虧，歸母凈利9.19億（同比+25.1%）
羽絨服業(yè)務(wù)：增長最強力來源。上半財年收入49.4億（同比+28.1%），超預(yù)期高增，來自輕薄羽絨服及防曬服暢銷，毛利率61.2%（同比-2.4pp），下降主要由于波司登品牌防曬服銷售高增，其毛利率低于羽絨服；營業(yè)利潤9.38億（同比+18.0%），營業(yè)利潤率19.0%（同比-1.6pp），下降來自主要毛利率影響。
分品牌看羽絨服業(yè)務(wù)：波司登雪中飛雙高增。波司登品牌：收入44.2億（同比+25.5%），占羽絨服業(yè)務(wù)收入89%，毛利率65.4%（同比-1.1pp），來自毛利率較低的防曬服業(yè)務(wù)高增后占比提升。雪中飛品牌：收入2.65億（同比+52.2%），來自持續(xù)發(fā)力線上業(yè)務(wù)打造爆款。
分渠道看羽絨服業(yè)務(wù)：線下高增主要來自店效提升。線下快于線上：線下收入38.5億（同比+29.0%），線上收入10.88億（同比+24.8%）。自營快于批發(fā)：自營收入16.6億（同比+35.6%），批發(fā)收入30.44億（同比+21.1%)，自營線下渠道數(shù)量1206（較去年同期-357家，較財年初-193家），加盟線下渠道數(shù)量2107（較去年同期持平，較財年初同比+83家）。
OEM業(yè)務(wù)：高基數(shù)下維持正增長。收入20.4億（同比+7.8%），在去年同期同比+32.7%的高增基數(shù)下維持正增長，展現(xiàn)競爭力，毛利率20.4%（同比持平），營業(yè)利潤3.42億（同比+8.3%），營業(yè)利潤率16.7%（同比持平）。
高端女裝業(yè)務(wù)：順利大幅減虧。上半財年收入3.93億（同比+15.4%），毛利率67.7%（同比+1.5pp），營業(yè)虧損596萬元（去年同期虧損3713萬元），另商譽減值本期為0（去年同期為9800萬），大幅度減虧。
存貨周轉(zhuǎn)效率持續(xù)提升：9/30集團(tuán)存貨38.73億（同比+12.8%），庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)160天（同比-21天），來自靈活拉式補貨、小單快反的高效供應(yīng)鏈體系.
盈利預(yù)測及估值
預(yù)計24/3/31、25/3/31、26/3/31財年公司收入195/224/257億元，同比+16%/15%/15%，歸母凈利26.1/31.0/36.7億元，同比+22%/+19%/+18%，對應(yīng)PE 12.4/10.4/8.8X，目前估值處于低位，考慮渠道輕裝上陣+新品儲備充分+旺季到來，維持“買入”評級。
風(fēng)險因素
降溫頻率低于預(yù)期，消費者消費力低于預(yù)期
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