>> 中銀證券-波司登(03998.HK)波司登：國牌羽絨服龍頭，渠道優(yōu)化、產(chǎn)品拓展助力高質(zhì)量增長-230803
| 上傳日期： |
2023/8/3 |
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| 2510KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
郝帥,丁凡,楊雨欽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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波司登為羽絨服行業(yè)龍頭，近年聚焦羽絨服主業(yè)，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品、渠道、供應(yīng)鏈等，品牌力持續(xù)提升。在優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品疊加較高性價比的推動下有望保持長期快速發(fā)展，預計未來業(yè)績保持高速增長。維持買入評級。
支撐評級的要點
聚焦羽絨服主業(yè)，收入業(yè)績保持快速增長。公司為羽絨服行業(yè)龍頭，旗下?lián)碛杏鸾q服、女裝、多元業(yè)務(wù)等，主品牌波司登自1995年以來連續(xù)27年位列全國羽絨服銷量第一。2018年開始公司聚焦主業(yè)，品牌力提升驅(qū)動營收與歸母凈利潤快速增長，2022年公司營業(yè)收入為167.7億元，2018-2022年營收復合增速為12.7%，歸母凈利潤為21.4億元，2018-2022年營收復合增速為21.6%。
羽絨服行業(yè)空間較大，競爭格局持續(xù)優(yōu)化。2021年我國羽絨服市場規(guī)模達到1562億元，2014-2021年CAGR為12.3%，消費者對時尚性與功能性需求提升驅(qū)動羽絨服市場規(guī)?？焖僭鲩L，當前我國羽絨服滲透率較低，與歐美日存較大差距，未來發(fā)展空間較大。羽絨服行業(yè)集中度保持中等水平，2019年CR10約為44.0%，未來隨著時尚性和品牌化趨勢增強，龍頭企業(yè)市占率將進一步提升。
產(chǎn)品力持續(xù)升級，多渠道擴張?zhí)峁┰鲩L動能。1）產(chǎn)品：長期以來羽絨服保暖性與時尚性難以兼顧，公司持續(xù)投入研發(fā)，在保暖性等方面技術(shù)水平與國際大牌相當。2022年公司重新定義輕薄羽絨服，我們認為有望幫助公司覆蓋更多場景、地域以及提升年輕群體接受度。隨著公司大力發(fā)展主品牌，產(chǎn)品檔次提升推動產(chǎn)品溢價增加，2016年至2021年，公司1800元以上的線上銷售收入占比達46.9%，2019-2022年占比持續(xù)提升。2）渠道：線下渠道端，公司通過結(jié)構(gòu)性布局、提升渠道質(zhì)量、加強多層級市場布局等方式驅(qū)動單店收入持續(xù)提升，我們估計2022年波司登單店收入為238萬元，2014-2022年CAGR為19.0%。線上渠道端，公司加強新零售運營，建立電商平臺直播矩陣，2016-2022年主品牌線上銷售收入CAGR為36.2%。3）營銷與供應(yīng)鏈端：公司加大品牌曝光，在紐約/巴黎等地舉辦走秀活動，同時簽約流量明星進一步提升品牌時尚感。公司不斷優(yōu)化供應(yīng)鏈，促進存貨周轉(zhuǎn)效率提升，優(yōu)質(zhì)快反能力構(gòu)筑產(chǎn)品競爭力。
估值
當前股本下，我們預計FY2024至2026年EPS至0.24/0.28/0.33元，同比增長22.1%/18.2%/16.5%；市盈率分別為13/11/10倍，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
冬季銷售天氣異常，內(nèi)需復蘇不及預期，新品拓展不及預期。
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