>> 華泰證券-波司登(3998.HK)業(yè)績強(qiáng)勁復(fù)蘇，持續(xù)強(qiáng)化護(hù)城河-231129
| 上傳日期： |
2023/11/29 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅藝鑫,詹妮 |
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此報告為加密報告 |
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業(yè)績快速復(fù)蘇；庫存維持健康；低估值高股息標(biāo)的
波司登1HFY24凈利潤同增25%至9.2億，得益于公司不斷創(chuàng)新，精準(zhǔn)把握消費(fèi)者跨季節(jié)及跨場景的消費(fèi)需求，期內(nèi)推出的輕薄羽絨服等新品增長強(qiáng)勁。公司建立了行業(yè)領(lǐng)先的柔性快反供應(yīng)鏈，能夠有效控制庫存水平（1HFY24庫存周轉(zhuǎn)同降21天至160天），雙十一期間零售折扣同比錄得改善。波司登宣派中期股息每股5港仙，派息率54%（去年同期61%），我們預(yù)計全年有望派息70%，股息率達(dá)5.5%。隨著天氣逐漸轉(zhuǎn)冷，波司登銷售旺季到來，銷售有望加速。我們微幅上調(diào)FY24E-26E基本EPS 0/1/1%至0.24/0.29/0.33，但下調(diào)目標(biāo)價8%至港幣4.6，主要由于目標(biāo)PE下調(diào)至過去三年平均動態(tài)PE 15.6x，以反映疫后品牌升級有所放緩。維持“買入”。
新品類驅(qū)動羽絨服淡季收入增長，毛利率略有下滑
1HFY24品牌羽絨服業(yè)務(wù)收入同比+28.1%至49.4億元，占比達(dá)66%，其中波司登主品牌收入同比+25.5%至44.2億元，期內(nèi)防曬服、輕薄羽絨服、三合一沖鋒羽絨服等新品類銷售亮眼；雪中飛收入同比+52.2%至2.7億元，發(fā)力電商渠道搶占高性價比羽絨服市場份額；冰潔則仍在調(diào)整期，收入同比-65.3%。品牌羽絨服業(yè)務(wù)毛利率同比-2.4pp至61.2%，主要受波司登主品牌毛利率較低的新品類及雪中飛品牌收入占比提升影響。我們認(rèn)為公司羽絨服品牌矩陣契合K型消費(fèi)趨勢，F(xiàn)Y24羽絨服業(yè)務(wù)收入有望同比+18.5%，全年羽絨服業(yè)務(wù)毛利率或大致維持穩(wěn)定。
OEM業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健增長；女裝有望逐步減虧
在海外零售環(huán)境波動及高基數(shù)的影響下，OEM業(yè)務(wù)1HFY24收入同比仍+7.8%，占比小幅下滑至27.3%，毛利率同比維持穩(wěn)定。我們預(yù)計隨著海外零售市場逐步回暖，OEM業(yè)務(wù)全年收入同比增速有望恢復(fù)至雙位數(shù)。女裝業(yè)務(wù)1HFY24收入同比+15.4%，占比大致穩(wěn)定在5%，全部品牌均實現(xiàn)收入正增長，毛利率同比提升1.5pp。管理層表示女裝業(yè)務(wù)有望逐步減虧。
持續(xù)夯實品牌、產(chǎn)品、渠道的內(nèi)功以應(yīng)對新形勢挑戰(zhàn)
管理層預(yù)計未來三年的收入CAGR將超過FY18-23的13.6%，主要通過：1）建立專家體系，強(qiáng)化品牌視覺形象；2）通過品類創(chuàng)新驅(qū)動增長，以熱銷大單品刺激顧客需求；3）重新分層分級門店以更精細(xì)化匹配顧客需求；通過高效大店提升顧客體驗；4）用數(shù)字化工具賦能，將組織和零售管理流程標(biāo)準(zhǔn)化。公司將在繼續(xù)聚焦主品牌、通過創(chuàng)新設(shè)計創(chuàng)造更高性價比的基礎(chǔ)上，以雪中飛拓展高性價比市場，以博格納挖掘奢侈運(yùn)動時尚細(xì)分市場的機(jī)會。
風(fēng)險提示：1）銷售季節(jié)性波動加?。?）品牌升級及單價提升不順暢；3）女裝業(yè)務(wù)資產(chǎn)減值損失風(fēng)險；4）原材料漲價過快拖累利潤率擴(kuò)張。
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