>> 東方證券-波司登(03998.HK)羽絨服主業(yè)好于預(yù)期，期待旺季表現(xiàn)-231129
| 上傳日期： |
2023/11/29 |
大小： |
361KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
施紅梅,朱炎,楊妍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
公司FY24H1實現(xiàn)營業(yè)收入74.7億元和凈利潤9.2億，同比分別增長20.9%和25.1%，超市場預(yù)期（羽絨服主業(yè)高增和女裝減虧）。公司擬派中期股息5港仙/股。公司歷史上一直保持高分紅的傳統(tǒng)，近2年平均股息率在5%左右。
羽絨服主業(yè)表現(xiàn)好于預(yù)期。FY24H1，公司羽絨服業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入49.4億，同比增長28.1%，其中波司登/雪中飛/冰潔分別同比增長25.5%/52.2%/-65.3%，其中波司登品牌高增主要系上半年新產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)異，包括防曬服、輕薄羽絨服（二次迭代升級）、沖鋒衣鵝絨服、滑雪系列等；雪中飛品牌順應(yīng)消費(fèi)降級趨勢，同樣實現(xiàn)較快增長；冰潔品牌在調(diào)整過程中（收縮線下代理，轉(zhuǎn)型線上渠道），收入有所下滑。按銷售類別拆分來看，F(xiàn)Y24H1直營表現(xiàn)好于批發(fā)，分別同比增長35.6%和21.1%。此外，羽絨服線上業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售額10.9億，同比增長25%。
夯實渠道結(jié)構(gòu)升級，聚焦TOP店標(biāo)桿引領(lǐng)。截至2023年9月，羽絨服業(yè)務(wù)常規(guī)零售網(wǎng)店（不含旺季店）同比減少110家至3,313家，其中直營門店凈減少193家。公司持續(xù)穩(wěn)健改善現(xiàn)有渠道結(jié)構(gòu)、布局、質(zhì)量以及終端形象，更加精細(xì)化管理和運(yùn)營渠道建設(shè)，穩(wěn)步提升渠道的管理能力和運(yùn)營效率，另一方面，公司關(guān)注標(biāo)桿門店(Top店)的持續(xù)打造，通過搭建超250個項目，覆蓋約500個銷售網(wǎng)點，聚焦資源精準(zhǔn)投放，實現(xiàn)Top店的快速有效增長，助力品牌影響力打造。
毛利率方面，波司登/雪中飛/冰潔品牌毛利率分別為65.4%/44.1%/26.7%，同比增長-1.1/-2.3/0.9pct，波司登品牌毛利率下降主要受銷售結(jié)構(gòu)影響，毛利率相對較低的防曬服品類今年有所發(fā)力，雪中飛品牌毛利率下降主要系市場價格競爭激烈所致。
商品運(yùn)營+供應(yīng)鏈管理，公司存貨表現(xiàn)優(yōu)異。截至2023年9月，公司庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)為160天，同比下降21天，核心原因包括：1）公司繼續(xù)維持較低的首單訂貨比例（控制在40%左右），持續(xù)使用拉式補(bǔ)貨、小單快返的調(diào)節(jié)機(jī)制，有效推進(jìn)全渠道商品一體化運(yùn)營管理；2）期初基數(shù)不高。
盈利預(yù)測與投資建議
根據(jù)中報，我們調(diào)整FY24-26的盈利預(yù)測，預(yù)測FY24-26年每股收益分別為0.24、0.29和0.34元（原FY24-26為0.24、0.28和0.32元），參考可比公司，給予公司FY24年18倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價4.68港幣，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)減速、天氣波動、女裝業(yè)務(wù)持續(xù)低于預(yù)期等
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