>> 山西證券-波司登(03998.HK)波司登主品牌表現(xiàn)靚麗，期待銷售旺季表現(xiàn)-231129
| 上傳日期： |
2023/11/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
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作者： |
王馮,孫萌 |
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事件描述
公司發(fā)布2023/24財年中期業(yè)績，2023/24上半財年，公司實現(xiàn)營收74.72億元，同比增長20.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤9.19億元，同比增長25.1%。公司派中期股息5.0港仙/股。
事件點評
品牌羽絨服業(yè)務為公司收入增長主要引擎，防曬服產(chǎn)品貢獻增量。分業(yè)務看：1）品牌羽絨服業(yè)務實現(xiàn)收入49.40億元，同比增長28.1%，占集團收入比重為66.1%。其中波司登主品牌實現(xiàn)收入44.21億元，同比增長25.5%。上半財年，波司登品牌推出的新款防曬衣產(chǎn)品，預計實現(xiàn)營收5億元，成功拓展增量業(yè)務；同時，公司推進輕薄羽絨服第二次迭代升級，推出一衣三穿沖鋒衣羽絨服、新一代滑雪系列等創(chuàng)新產(chǎn)品。雪中飛品牌持續(xù)發(fā)力線上業(yè)務，持續(xù)完善普惠品牌升級，收入同比增長52.2%至2.65億元。冰潔品牌收入同比下降65.3%至0.13億元，冰潔品牌從2020/21財年開始，大力收縮線下代理渠道，轉(zhuǎn)型發(fā)展線上渠道，品牌仍處于調(diào)整過程中。2）貼牌加工管理業(yè)務實現(xiàn)收入20.43億元，同比增長7.8%，占集團收入比重為27.3%。3）女裝業(yè)務實現(xiàn)收入3.93億，同比增長15.4%，占集團收入比重為5.3%。4）多元化服裝業(yè)務實現(xiàn)收入0.96億元，同比增長9.8%，占集團收入比重為1.3%。
公司持續(xù)優(yōu)化自營門店質(zhì)量，批發(fā)渠道庫存健康帶動進貨積極。品牌羽絨服業(yè)務，分渠道看，自營渠道實現(xiàn)收入16.55億元，占比33.5%，同比增長35.6%，自營門店較期初凈減少193家至1206家，自營門店數(shù)量同比下降22.8%。批發(fā)渠道實現(xiàn)收入30.44億元，占比61.6%，同比增長21.1%。經(jīng)銷門店較期初凈增加83家至2107家，經(jīng)銷門店數(shù)量同比持平。截至2023/24上半財年末，公司自營、經(jīng)銷門店占比分別為36.4%、63.6%，從門店區(qū)域布局看，公司約28%的門店位于一二線城市，約72%門店位于三線及以下城市。另外，除常規(guī)門店外，截至2023/24上半財年末，公司開設(shè)超過400家旺季店。線上渠道方面，公司線上渠道收入同比增長23.8%至11.33億元，其中品牌羽絨服業(yè)務、女裝業(yè)務線上收入分別為10.88、0.45億元，分別占品牌羽絨服業(yè)務、女裝業(yè)務收入比重的22.0%、11.4%，品牌羽絨服業(yè)務線上渠道同比增長24.8%。
2023/24上半財年公司毛利率保持穩(wěn)定，存貨周轉(zhuǎn)效率繼續(xù)提升。盈利能力方面，2023/24上半財年，公司毛利率為50.0%，同比持平。其中品牌羽絨服業(yè)務毛利率同比下降2.4pct至61.2%，主要系防曬服、輕薄羽絨服銷售占比提升，貼牌加工業(yè)務毛利率為20.4%，同比持平。費用率方面，2023/24上半財年，分銷開支占收入比重為27.2%，同比提升0.9pct，行政開支占收入比重為7.8%，同比下滑0.7pct，疊加上半財年女裝業(yè)務發(fā)展良好，未計提商譽減值，2023/24上半財年，公司歸母凈利潤率同比提升0.4pct至12.3%。存貨方面，2023/24上半財年，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為160天，同比減少21天。經(jīng)營活動現(xiàn)金流方面，2023/24上半財年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-5.86億元，上年同期為-16.65億元。
投資建議
2023/24上半財年，公司營收與業(yè)績表現(xiàn)超出市場預期，夏季防曬服產(chǎn)品、一衣三穿沖鋒衣羽絨服產(chǎn)品成功拓展增量業(yè)務，加盟渠道受益于上財年末庫存健康，營收實現(xiàn)20%以上增長，代工業(yè)務表現(xiàn)穩(wěn)健。維持公司盈利預測，預計FY2024-FY2026營收193.27/221.74/253.29億元，同比增長15.2%/14.7%/14.2%，歸母凈利潤26.24/30.99/36.18億元，同比增長22.7%/18.1%/16.7%。11月28日收盤價對應FY2024-FY2026市盈率為12.3/10.4/8.9倍，維持“買入-A”建議。
風險提示
電商渠道增長放緩；行業(yè)競爭加??；新產(chǎn)品推出不及預期。
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