>> 光大證券-波司登(3998.HK)2024財年中期業(yè)績點評：上半財年業(yè)績超預(yù)期，期待冬裝銷售旺季中亮眼表現(xiàn)-231129
| 上傳日期： |
2023/11/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
唐佳睿,孫未未,朱潔宇 |
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2023/24上半財年收入、歸母凈利潤分別同比增20.9%、25.1%超預(yù)期
波司登發(fā)布截至2023年9月末的2023/2024上半財年業(yè)績。公司2023/24上半財年實現(xiàn)營業(yè)收入74.72億元（人民幣，下同）、同比增20.9%，歸母凈利潤9.19億元、同比增25.1%超預(yù)期，EPS為0.08元人民幣、擬每股派中期股息5.0港仙。另外，與2021/22上半財年相比（21年3~9月），公司收入、歸母凈利潤分別增長37.9%、43.9%。
利潤率指標(biāo)方面，2023/24上半財年公司毛利率為50.0%、同比持平，經(jīng)營利潤率同比提升1.2PCT至16.5%，凈利率同比提升0.4PCT至12.3%。在公司毛利率持平、費用率略升背景下，經(jīng)營利潤率同比提升主要系去年同期女裝業(yè)務(wù)板塊出現(xiàn)商譽減值0.98億元、今年無此影響所致。
四大業(yè)務(wù)板塊均實現(xiàn)良好增長，品牌羽絨服業(yè)務(wù)收入同比增28.1%
分業(yè)務(wù)來看，2023/24上半財年公司主業(yè)品牌羽絨服、貼牌加工、女裝、多元化服裝收入占比分別為66.1%、27.3%、5.3%、1.3%，收入分別同比增長28.1%、7.8%、15.4%、9.8%。
占主導(dǎo)的品牌羽絨服業(yè)務(wù)再拆分：1）按品牌，主品牌波司登、雪中飛、冰潔、其他（系羽絨服產(chǎn)品有關(guān)的原材料等）收入占品牌羽絨服業(yè)務(wù)的比重分別為89.5%、5.4%、0.2%、4.9%，收入分別同比+25.5%、+52.2%、-65.3%、+94.1%。其中雪中飛實現(xiàn)較快增長主要系其持續(xù)發(fā)力線上業(yè)務(wù)，以快速不斷上新有盈利的爆款商品為核心策略等打法貢獻(xiàn)；冰潔收入下滑主要系自21財年開始大力收縮線下代理渠道，轉(zhuǎn)型發(fā)展線上渠道所致。
2）按渠道，自營、批發(fā)、其他收入占品牌羽絨服業(yè)務(wù)的比重分別為33.5%、61.6%、4.9%，收入分別同比增長35.6%、21.1%、94.1%，各渠道均實現(xiàn)了靚麗增長。
3）分線上線下來看，公司全品牌線上銷售收入為11.33億元、同比增23.8%，其中品牌羽絨服線上渠道實現(xiàn)收入10.88億元、同比增24.8%，在羽絨服業(yè)務(wù)收入中占比達(dá)到22.0%；女裝業(yè)務(wù)線上收入0.45億元、同比增6.1%，在女裝業(yè)務(wù)中占比達(dá)到11.4%。推算品牌羽絨服業(yè)務(wù)線下銷售同比增約29.0%，結(jié)合總門店數(shù)呈收縮來看，單店店效成為羽絨服業(yè)務(wù)的主要增長動力。
4）線下門店方面，截至23年9月末公司羽絨服業(yè)務(wù)共擁有門店3313家、較23年3月末凈減少3.2%。其中分經(jīng)營模式來看，自營和經(jīng)銷門店分別為1206家（-13.8%）、2107家（+4.1%）；分品牌來看，波司登、雪中飛品牌門店分別為3037家（-4.6%）、276家（+16.0%），冰潔品牌門店全部關(guān)閉、較23年3月末減少2家。
羽絨服業(yè)務(wù)毛利率下降系結(jié)構(gòu)變化、費用率略升，存貨周轉(zhuǎn)加快
公司2023/24上半財年毛利率為50.0%、同比持平。分業(yè)務(wù)來看，品牌羽絨服業(yè)務(wù)毛利率同比下降2.4PCT至61.2%，其中波司登、雪中飛、冰潔毛利率分別為65.4%（-1.1PCT）、44.1%（-2.3PCT）、26.7%（+0.9PCT），波司登品牌毛利率下降主要系其上半財年推出的毛利率略低的防曬服產(chǎn)品收入增速較羽絨服產(chǎn)品更快所致；雪中飛品牌毛利率下降主要系高性價比羽絨服市場競爭較為激烈所致；貼牌加工業(yè)務(wù)毛利率為20.4%、同比持平，主要受益于有效的成本管理及匯率變化；女裝業(yè)務(wù)毛利率同比提升1.5PCT至67.7%，主要系商品結(jié)構(gòu)調(diào)整及有效的折扣管理貢獻(xiàn)；多元化服裝業(yè)務(wù)毛利率同比下降0.6PCT至26.3%。
2023/24上半財年公司期間費用率同比提升0.2PCT至33.9%，銷售、管理、財務(wù)費用率分別為27.2%、7.8%、-1.1%，分別同比+0.9PCT、-0.7PCT、持平。其中銷售費用率同比提升主要系上半財年公司開展了一系列品牌建設(shè)活動及門店新裝修工作，而相關(guān)費用集中體現(xiàn)在上半年所致。
其他財務(wù)指標(biāo)方面，1）截至2023年9月末公司存貨為38.73億元、同比增加12.8%、較財年初增加44.0%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少21天至160天，存貨周轉(zhuǎn)加快主要系公司維持較低首次訂貨比例，并使用拉式補貨、小單快反的調(diào)節(jié)機制，有效推進(jìn)全渠道商品一體化運營管理貢獻(xiàn)。
2）應(yīng)收賬款9月末金額為43.43億元、同比減少2.4%，周轉(zhuǎn)天數(shù)為64天、同比減少20天；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)219天，同比減少24天。
3）經(jīng)營凈現(xiàn)金流為-5.86億元、凈流出幅度同比減少64.8%。
上半年業(yè)績超預(yù)期，羽絨服業(yè)務(wù)延伸品類、優(yōu)化渠道，多維度協(xié)同并進(jìn)
2023/24上半財年公司持續(xù)堅持“聚焦主航道、聚焦主品牌”的戰(zhàn)略方向，實現(xiàn)高質(zhì)量增長。從上半財年的經(jīng)營亮點來看，產(chǎn)品方面，波司登品牌持續(xù)創(chuàng)新、聚焦核心功能性品類，并注重新品類拓展，滿足不同季節(jié)、不同戶外場景下的多元化需求。例如，今年春夏季推出新款防曬衣，在持久防曬、瞬間涼感及透氣舒適等功能端予以提升；推出三合一可拆卸沖鋒衣鵝絨服，通過科技防護(hù)面料的加持，為穿著者帶來專業(yè)保護(hù)與舒適體驗；推出新一代滑雪系列，升級羽絨空氣循環(huán)系統(tǒng)專利；9月在米蘭舉辦時尚大秀，發(fā)布重新定義輕薄羽絨服。
渠道方面，線下銷售中，公司不斷升級渠道形象，對店鋪進(jìn)行分層經(jīng)營，提升單店店效。公司通過打造TOP店、實現(xiàn)標(biāo)桿引領(lǐng)作用。截至23年9月30日，除常規(guī)門店外，亦有近400家旺
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