>> 信達(dá)證券-波司登(3998.HK)羽絨服業(yè)務(wù)增長動能強(qiáng)，盈利能力進(jìn)一步優(yōu)化-231130
| 上傳日期： |
2023/11/30 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
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作者： |
汲肖飛 |
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事件：2023/24上半財年公司實(shí)現(xiàn)收入74.71億元、同增20.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利9.19億元、同增25.1%，EPS為0.085元，每股派息5港仙。23年在外部宏觀環(huán)境波動、消費(fèi)市場及消費(fèi)習(xí)慣發(fā)生較大調(diào)整之下，公司主業(yè)增長動能強(qiáng)勁，各項(xiàng)業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，實(shí)現(xiàn)收入、利潤高質(zhì)量同步增長，盈利能力顯著提升。
點(diǎn)評：
羽絨服品牌，貼牌加工收入增長穩(wěn)定，成功拓展增量業(yè)務(wù)。分業(yè)務(wù)來看，1）2023/24上半財年公司品牌羽絨服業(yè)務(wù)收入同增28%至49.40億元。公司持續(xù)夯實(shí)“品牌引領(lǐng)，產(chǎn)品領(lǐng)先，渠道升級，優(yōu)質(zhì)快反”四項(xiàng)核心競爭力。對子品牌雪中飛、冰潔進(jìn)行差異化宣傳，覆蓋滿足各層級客戶需求。繼“戶外風(fēng)”表現(xiàn)亮眼后，公司順勢推出戶外“三合一”、“防曬服”等新產(chǎn)品，捕捉消費(fèi)者需求。2）貼牌加工管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入20.42億元，同增7.8%，公司預(yù)計全年仍有望達(dá)到兩位數(shù)增長。3）女裝業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.92億元、同增15.4%，同比有所增長，公司成立專項(xiàng)工作組，后續(xù)將持續(xù)發(fā)力女裝業(yè)務(wù)。4）多元化服裝業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.96億元、同增9.8%，主要由于颯美特校服收入同增11.7%至0.85億元，男裝、童裝業(yè)務(wù)持續(xù)收縮。
波司登品牌收入持續(xù)增長，雪中飛差異化競爭填補(bǔ)大眾市場空白。分品牌來看，1）2023/24上半財年波司登品牌實(shí)現(xiàn)收入44.21億元、同增25.5%，期末共有門店3037家、較期初減少146家。線下，公司持續(xù)優(yōu)化現(xiàn)有渠道結(jié)構(gòu)，關(guān)閉部分低效店鋪?zhàn)鰧?shí)單店經(jīng)營提效。同時持續(xù)關(guān)注Top店的打造，搭建項(xiàng)目超250個覆蓋約500個銷售網(wǎng)點(diǎn)，助力品牌勢能提升。線上，公司進(jìn)一步降低折扣度，提升品牌形象，銷售增速亮眼。2）雪中飛品牌實(shí)現(xiàn)收入2.65億元、同增52.2%，期末門店276家、較期初增加38家，品牌定位大眾市場，彌補(bǔ)主品牌低價市場的空白并與主品牌進(jìn)行差異化宣傳投放，取得高速增長。3）冰潔品牌實(shí)現(xiàn)收入0.13億元、同降65.3%，品牌處于調(diào)整期，門店全部關(guān)閉，收入占比較低。
全渠道收入高速增長，增速環(huán)比進(jìn)一步提升。分渠道來看，1）2023/24上半財年自營渠道實(shí)現(xiàn)收入16.54億元、同增35.6%，期末自營零售網(wǎng)點(diǎn)減少191家至1206家，公司持續(xù)提升自營門店質(zhì)量和形象，努力打造Top標(biāo)桿店，整體門店數(shù)量明顯減少，單店收入提升，推動收入保持同比增長。2）批發(fā)渠道實(shí)現(xiàn)收入30.44億元、同增21.1%，期末第三方經(jīng)銷商網(wǎng)點(diǎn)增加83家至2107家，公司行業(yè)影響力進(jìn)一步提升，拓展多層級市場布局，經(jīng)銷商門店拓展帶動經(jīng)銷收入快速增長。3）其他渠道實(shí)現(xiàn)收入2.4億元、同增94.1%，主要為公司銷售羽絨服產(chǎn)品的原材料收入。
毛利率持平，行政開支有所下降，分銷開支和門店翻新投入提高，存貨水平上升。1）2023/24上半財年公司毛利率保持50.0%，其中品牌羽絨服毛利率同降2.4PCT至61.2%，主要由于新品推出、輕薄羽絨服占比提高，導(dǎo)致銷售結(jié)構(gòu)變化。女裝業(yè)務(wù)毛利率同增1.5PCT至67.7%，同比有所恢復(fù)。2）2023/24上半財年公司分銷、行政開支占收入比重為27.2%、7.8%，同增0.9PCT、-0.7PCT，公司加大品牌建設(shè)和對終端門店的翻新投入。3）2023年9月末公司存貨為38.72億元、較去年同期上漲12.8%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為160天、同降21天，公司維持較低首單訂貨比例，推進(jìn)全渠道商品一體化管理，庫存水平回到健康狀態(tài)。
產(chǎn)品創(chuàng)新品類拓展強(qiáng)化競爭優(yōu)勢，分渠道不同策略精準(zhǔn)營銷。產(chǎn)品方面，公司繼續(xù)強(qiáng)化產(chǎn)品領(lǐng)先優(yōu)勢，在品類方面推出創(chuàng)新“三合一沖鋒衣”、“防曬服”，并升級“輕薄羽絨服”。營銷方面，公司持續(xù)輸出優(yōu)質(zhì)品宣內(nèi)容，提升品牌認(rèn)知度、美譽(yù)度，并對不同子品牌進(jìn)行分渠道不同策略的宣傳，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)營銷。公司聚焦提升線上渠道經(jīng)營能力和運(yùn)營效率，打通線上線下全渠道會員系統(tǒng)，線上渠道影響力進(jìn)一步擴(kuò)大，報告期線上羽絨服收入同增32.0%至10.88億元。渠道方面，公司以門店為核心坐實(shí)大商品、大零售運(yùn)營提效，注重線下單店收入增長，加強(qiáng)Top門店的建設(shè)，進(jìn)一步提升品牌形象。
出激勵及購股權(quán)授出計劃，綁定核心員工利益，彰顯發(fā)展信心。公司發(fā)布股權(quán)激勵計劃，授予9名集團(tuán)董事高管及核心雇員7840萬股股份，占總股本的0.72%，激勵對象需每股支付1.62港元，即收市價每股3.24港元的50%。此外公司將進(jìn)一步授予170名集團(tuán)董事高管及核心雇員5.11億股購股權(quán)，占總股本的4.69%，行使價為3.24港元每股。股權(quán)激勵及購股權(quán)計劃進(jìn)一步綁定公司與董事，高管及核心員工利益，彰顯公司長期發(fā)展信心。
盈利預(yù)測與投資評級：我們維持2023-25財年歸母凈利預(yù)測為25.54/30.41/36.03億元，目前股價對應(yīng)23財年13.93倍PE，我們看好公司長期成長性，羽絨服行業(yè)產(chǎn)品領(lǐng)先優(yōu)勢明顯，未來疫情影響有望改善，居民消費(fèi)信心有望提升，公司業(yè)績預(yù)計保持穩(wěn)定增長，維持“買入”評級。
風(fēng)險因素：行業(yè)需求波動風(fēng)險、新品定位和競爭力問題、天氣偏暖銷售結(jié)構(gòu)改變、戶外行業(yè)品牌競爭等。
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