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核心觀點(diǎn)
　　公司是以微特電機(jī)為核心的定制化精密運(yùn)動(dòng)控制解決方案提供商，主要產(chǎn)品為線性執(zhí)行器、混合式步進(jìn)電機(jī)、直流電機(jī)、音圈電機(jī)等，廣泛應(yīng)用于醫(yī)療與工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域。2022年及以前，公司營(yíng)收保持高速增長(zhǎng)，2023年醫(yī)療領(lǐng)域部分下游需求趨弱致公司業(yè)績(jī)短期承壓，盈利能力受到營(yíng)收結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素影響有所下滑。
　　長(zhǎng)期來(lái)看，公司以產(chǎn)品定制化+下游多元化為特色，持續(xù)鞏固精密運(yùn)動(dòng)控制領(lǐng)域領(lǐng)先地位，積極布局新能源、軍工等新興應(yīng)用領(lǐng)域，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)回暖。同時(shí)，公司有望憑借滾柱絲杠、空心杯電機(jī)等核心產(chǎn)品及集成化技術(shù)快速進(jìn)入人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈，把握潛在發(fā)展機(jī)遇。
　　摘要
　　微型精密運(yùn)動(dòng)控制領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)，立足定制化打造多元產(chǎn)品矩陣
　?、俟臼且晕⑻仉姍C(jī)為核心的定制化精密運(yùn)動(dòng)控制解決方案提供商。公司成立于2008年，產(chǎn)品主要包括線性執(zhí)行器、混合式步進(jìn)電機(jī)、直流電機(jī)、音圈電機(jī)等，廣泛應(yīng)用于醫(yī)療和工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域。公司以客戶需求為導(dǎo)向，針對(duì)特定需求開展定制化產(chǎn)品開發(fā)。公司產(chǎn)品處于行業(yè)領(lǐng)先地位，2022年8月被認(rèn)定為國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)。
　?、?nbsp;2019-2022年業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，2023Q1-3短期承壓。2017-2022年，公司營(yíng)業(yè)收入CAGR為43.33%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為52.73%，業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)，主要由于醫(yī)療設(shè)備需求提升和工業(yè)自動(dòng)化業(yè)務(wù)拓展。受益于產(chǎn)品的較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力以及自制零件帶來(lái)的降本，公司盈利能力保持在較高水平——2020-2022年毛利率、凈利率均值分別為53.48%、27.78%。不過(guò)，由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、下游行業(yè)景氣度趨弱等因素，2023Q1-3公司營(yíng)收和盈利能力同比短期承壓。
　　持續(xù)強(qiáng)化技術(shù)創(chuàng)新+下游延伸，拓展微特電機(jī)多品類多業(yè)務(wù)
　?、倬€性執(zhí)行器：市占率全球第二、國(guó)內(nèi)第一，掌握稀缺的核心零件自制能力。公司線性執(zhí)行器產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)從狹窄空間到高力矩應(yīng)用場(chǎng)合的全面覆蓋，掌握核心技術(shù)，能夠保證零件自制可控，形成較高技術(shù)壁壘。公司線性執(zhí)行器全球市占率排名第二、國(guó)內(nèi)市占率排名第一。2018-2022年，公司線性執(zhí)行器收入從0.51億元增長(zhǎng)至1.92億元，CAGR達(dá)到39.43%。
　　②步進(jìn)電機(jī)：產(chǎn)品集成化+穩(wěn)定客戶資源保障業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。公司混合式步進(jìn)電機(jī)產(chǎn)品性能優(yōu)異，推出多個(gè)以步進(jìn)電機(jī)為核心的集成化產(chǎn)品，延伸公司產(chǎn)品矩陣，同時(shí)憑借穩(wěn)定客戶資源實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。2018-2022年，公司混合式步進(jìn)電機(jī)收入從0.16億元增長(zhǎng)至0.65億元，CAGR達(dá)到43.04%。
　?、壑绷麟姍C(jī)：下游新興應(yīng)用帶動(dòng)市場(chǎng)擴(kuò)容，借助自研技術(shù)優(yōu)勢(shì)占據(jù)一席之地。公司直流無(wú)刷電機(jī)具備較為優(yōu)異的性能，空心杯電機(jī)+減速箱配套產(chǎn)品性能處于國(guó)內(nèi)一流水平，同時(shí)公司攻克繞線自動(dòng)化設(shè)備，有望實(shí)現(xiàn)全自動(dòng)化生產(chǎn)。2018-2022年，公司直流電機(jī)收入從0.04億元增長(zhǎng)至0.46億元，CAGR達(dá)到85.77%。
　　④音圈電機(jī)：深度合作邁瑞醫(yī)療，聚焦呼吸機(jī)領(lǐng)域，打破國(guó)外壟斷。公司音圈電機(jī)可實(shí)現(xiàn)個(gè)性化定制開發(fā)，公司與邁瑞醫(yī)療形成深度合作，公司音圈電機(jī)已經(jīng)批量應(yīng)用于邁瑞醫(yī)療的呼吸機(jī)設(shè)備，打破國(guó)外壟斷。2023年上半年，公司音圈電機(jī)收入0.63億元，同比增長(zhǎng)2479.66%。
　　產(chǎn)品定制化+下游多元化為特色，蓄勢(shì)迎接人形機(jī)器人發(fā)展機(jī)遇
　　①公司圍繞客戶需求提供定制化服務(wù)，拓展新興下游應(yīng)用場(chǎng)景。公司針對(duì)客戶需求提供定制化+高附加值產(chǎn)品，打造柔性化+智能化生產(chǎn)模式，突出產(chǎn)品定制化特點(diǎn)。微特電機(jī)下游拓展空間廣闊，公司把握微特電機(jī)下游新興需求，積極布局軍工、新能源汽車等應(yīng)用領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品下游多元化。
　?、谌诵螜C(jī)器人浪潮將至，公司有望借助核心零件產(chǎn)品，入局萬(wàn)億級(jí)藍(lán)海市場(chǎng)。根據(jù)麥肯錫預(yù)測(cè)，全球人形機(jī)器人市場(chǎng)空間可達(dá)120萬(wàn)億級(jí)別，是一個(gè)嶄新且空間龐大的藍(lán)海市場(chǎng)。公司深耕精密運(yùn)動(dòng)控制領(lǐng)域，精密減速器、空心杯電機(jī)等產(chǎn)品性能優(yōu)異，滑動(dòng)絲桿效率國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，并且積極布局行星滾柱絲桿，有望憑借品牌效應(yīng)進(jìn)入人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈。未來(lái)，人形機(jī)器人商業(yè)化落地或?yàn)楣井a(chǎn)品應(yīng)用市場(chǎng)擴(kuò)容百億元，公司憑借產(chǎn)品性能優(yōu)勢(shì)+豐富集成經(jīng)驗(yàn)，有望實(shí)現(xiàn)微型電缸的集成制造，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品價(jià)值進(jìn)一步提升。
　　盈利預(yù)測(cè)和合理估值
　　預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為3.63、4.65、6.32億元，同比分別增長(zhǎng)13.90%、28.14%、35.98%；歸母凈利潤(rùn)分別為1.02、1.17、1.59億元，同比分別增長(zhǎng)1.00%、14.44%、36.67%，對(duì)應(yīng)PE分別為41.74、36.47、26.69倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)外市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性的風(fēng)險(xiǎn)。