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深耕一站式旅游目的地，產(chǎn)品矩陣不斷升級擴(kuò)容。公司借助地處長三角核心帶區(qū)位優(yōu)勢，30年磨一劍，深耕一站式旅游目的地；自力更生，從無到有將人工水庫和天然竹林打造成具有一定知名度的山水園景區(qū)與南山竹海景區(qū)，并在兩大景區(qū)基礎(chǔ)上構(gòu)建了包含溫泉、酒店、水世界及商業(yè)開發(fā)在內(nèi)的立體化一站式產(chǎn)品服務(wù)體系，開發(fā)運(yùn)營能力強(qiáng)，產(chǎn)品矩陣不斷升級擴(kuò)容。
　　業(yè)績穩(wěn)健增長，業(yè)績增速、ROE、利潤率優(yōu)于傳統(tǒng)景區(qū)。2013-2019年，公司營收、歸母凈利潤7年CAGR分別為7.94%/26.11%；毛利率維持在65%上下，凈利率由2013年11.49%提升至2019年28.15%，ROE由于2017年上市募資后有所攤薄，2019年較2013年提升不明顯，但I(xiàn)PO前ROE達(dá)到24.57%；公司經(jīng)營活動產(chǎn)生凈現(xiàn)金流良好，且顯著高于凈利潤，正常經(jīng)營年份保持在2億元以上水平；各項(xiàng)指標(biāo)均優(yōu)于傳統(tǒng)景區(qū)。
　　管理層穩(wěn)定優(yōu)秀且激勵充分，重回國資控股，靈活機(jī)制不變，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。2023年11月董事會完成國資控股后的新一輪換屆，國資重掌控股權(quán)，原有高管團(tuán)隊(duì)基本保持不變，國資保持上市公司靈活的機(jī)制不變，認(rèn)可公司未來發(fā)展戰(zhàn)略，國資股東在資源、資金及準(zhǔn)入方面具備優(yōu)勢，公司具備全文旅產(chǎn)業(yè)鏈策劃設(shè)計(jì)和建設(shè)能力，強(qiáng)在高效運(yùn)營，政企深度合作有利于增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。
　　產(chǎn)品復(fù)合，市場多元，本部強(qiáng)支撐，外延有愿景。公司實(shí)行產(chǎn)品復(fù)合，市場多元業(yè)務(wù)組合策略，功能性定位互補(bǔ)，適宜不同游客群體，四季均衡發(fā)展；通過產(chǎn)品復(fù)合，市場多元，充分挖掘二次消費(fèi)，擴(kuò)大消費(fèi)人群，實(shí)現(xiàn)目的地深耕精耕，短期看長三角周邊游市場修復(fù)，中期看2024-2026年本部迎來新項(xiàng)目投產(chǎn)，抬升成長空間，長期看具備外延目的地打造能力，愿景遠(yuǎn)大。
　　投資建議及評級：公司為優(yōu)質(zhì)一站式綜合度假產(chǎn)品提供方，激勵充分且內(nèi)部精細(xì)化的運(yùn)營管理良好，具備強(qiáng)大的產(chǎn)品打造能力和對行業(yè)發(fā)展預(yù)判能力；不斷深耕挖掘本部空間，2024年進(jìn)入新一輪產(chǎn)品投產(chǎn)期；國資控股后，換屆即將完成，靈活體制不變，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，本部項(xiàng)目+異地?cái)U(kuò)張均值得期待。短期受行業(yè)出游行為變化及消費(fèi)走弱影響業(yè)績低于預(yù)期，隨著旅游行業(yè)重回正軌，疊加新增項(xiàng)目拉動，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤為1.54/2.00/2.28億元，對應(yīng)12月1日收盤價(jià)PE為23.7/18.2/15.9倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求不及預(yù)期，公司治理風(fēng)險(xiǎn)，新項(xiàng)目投產(chǎn)及運(yùn)營不及預(yù)期，行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等。