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核心觀點(diǎn)：未來更多是優(yōu)選α機(jī)會(huì)，結(jié)合產(chǎn)品性價(jià)比/供應(yīng)鏈出海/“悅己經(jīng)濟(jì)”三大趨勢下，推薦四條投資主線：
　　教育板塊：年初至今教育板塊普遍處于基本面快速恢復(fù)軌道，疊加政策擔(dān)憂情緒轉(zhuǎn)暖&AI+情緒加持，板塊呈現(xiàn)業(yè)績、估值情緒共同修復(fù)趨勢，關(guān)注：1）企業(yè)管理培訓(xùn)：龍頭業(yè)績亮眼&高成長可持續(xù)，關(guān)注【行動(dòng)教育】；2）招錄&職教：國考擴(kuò)招+報(bào)錄比歷史新高，行業(yè)貝塔邏輯加強(qiáng)，疊加行業(yè)龍頭自身經(jīng)營策略調(diào)整、經(jīng)營改善趨勢，關(guān)注【中公教育/粉筆】；職教行業(yè)招生逐漸恢復(fù)&業(yè)績釋放彈性可期，建議關(guān)注【傳智教育/中國東方教育】；3）學(xué)科類K12課外培訓(xùn)：轉(zhuǎn)型方向確定且已進(jìn)入成長性與盈利能力爬坡的驗(yàn)證階段&市場情緒回暖、估值修復(fù)可期，關(guān)注【學(xué)大教/天立國際控股/思考樂/科德教育/凱文教育】；4)高教：低估值安全邊際是基礎(chǔ)，優(yōu)選資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)、業(yè)績成長性更佳、流動(dòng)性更好的龍頭，關(guān)注【中教控股/希望教育】；5）AI+教育：AI賦能重要應(yīng)用場景，持續(xù)看好AI+教育短期催化及教育數(shù)字化的長線投資邏輯，建議關(guān)注【盛通股份/創(chuàng)業(yè)黑馬/佳發(fā)教育/鴻合科技/世紀(jì)天鴻】
　　美護(hù)板塊：化妝品雙十一期間行業(yè)分化明顯，國貨品牌強(qiáng)勢崛起，持續(xù)推薦加碼品牌力塑造的美妝集團(tuán)【珀萊雅/巨子生物/福瑞達(dá)】；節(jié)后本地客流回暖看好醫(yī)美在Q4同期低基數(shù)下旺季反彈，核心推薦【錦波生物/愛美客/昊海生科】。
　　社服板塊：酒店板塊估值修復(fù)有望延續(xù)，產(chǎn)品中高端結(jié)構(gòu)升級利好格局優(yōu)化，龍頭品牌加盟簽約信心充足，拓店進(jìn)度不止，核心推薦【錦江酒店/首旅酒店】，建議關(guān)注【君亭酒店】；餐飲板塊在出行客流拉動(dòng)下翻臺(tái)率明顯改善，持續(xù)推薦Q4餐飲旺季之下，單店爬坡與盈利修復(fù)的龍頭標(biāo)的【海底撈/九毛九/百勝中國/達(dá)勢股份】。
　　零售板塊：新興零售業(yè)態(tài)下建議關(guān)注品牌升級與精細(xì)化管理走向深度出?！久麆?chuàng)優(yōu)品/泡泡瑪特】以及通過直播電商打造自有品牌的【東方甄選】；優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈延續(xù)政策紅利，伴隨海外去庫近尾疊加成本費(fèi)用優(yōu)化，行業(yè)盈利拐點(diǎn)已現(xiàn)，建議關(guān)注跨境電商品牌【安克創(chuàng)新/致歐科技/賽維時(shí)代】；國際經(jīng)濟(jì)與政治環(huán)境催化金價(jià)重回上升軌道，Q4旺季龍頭品牌加盟商同店恢復(fù)與展店進(jìn)度或超預(yù)期，建議關(guān)注明年品牌化加持下渠道持續(xù)擴(kuò)張與份額提升的【老鳳祥/潮宏基/周大生】。
　　本周專題：黑五銷售創(chuàng)新高，新勢力平臺(tái)崛起；拼多多業(yè)績大超預(yù)期，各平臺(tái)走向分化，進(jìn)一步驗(yàn)證性價(jià)比消費(fèi)趨勢。
　　黑五再創(chuàng)新高，優(yōu)選性價(jià)比。根據(jù)Adobe數(shù)據(jù)，黑五單日美國線上購物額達(dá)98億美元/+7.5%，創(chuàng)下新紀(jì)錄，并超出市場先前預(yù)期的96億美元。與此同時(shí)，受經(jīng)濟(jì)下行和通脹高息等因素影響，消費(fèi)者性價(jià)比敏感度有所提升，消費(fèi)者更傾向于通過先買后付的方式來擴(kuò)大預(yù)算。
　　今年玩法升級，多個(gè)新勢力平臺(tái)崛起，黑五大促表現(xiàn)亮眼。1)Tik Tok Shop、Temu、Shein等新興平臺(tái)均加入本次黑五，平臺(tái)競爭激烈。2)戰(zhàn)線拉長：亞馬遜(美國站)大促時(shí)間為11月17-27日，總天數(shù)為11天，22年為11月24-28日，TEMU平臺(tái)/TikTok Shop/SHEIN分別在10-20/10-27/11-13進(jìn)入預(yù)熱期；3）加大促銷：TEMU給予最高1折及200美金優(yōu)惠券活動(dòng)；4）平臺(tái)銷售亮眼：Shopify的GMV41億美元/+22%、客單價(jià)提升至111美元、刷新每分鐘高峰值；SHEIN提供近100萬款商品；TikTok Shop在美國市場GMV+155%、英國市場+153%，美妝、女士服裝、手機(jī)和電子產(chǎn)品、收藏、運(yùn)動(dòng)和戶外為暢銷品類。
　　拼多多業(yè)績大超預(yù)期，性價(jià)比趨勢崛起。公司23Q1-Q3累計(jì)營收1588億/+75%，凈利潤為367億/+66%；23Q3公司營業(yè)收入688.4億元，同比+93.9%，其中：廣告收入396.9億元/+39.6%，傭金收入291.5億元/+315.1%；各項(xiàng)期間費(fèi)用率均有所下降，主要源于收入端的高速增長帶來的規(guī)模效應(yīng)，以及公司經(jīng)營效率的持續(xù)改善；Non-GAAP歸母凈利潤170.3億元，同比+36.8%，收入及盈利均大超預(yù)期。淘天集團(tuán)22Q2-23Q3營收增速多季度為負(fù)增長、僅23Q2在618帶動(dòng)下同增13%，京東集團(tuán)期間增速回落至-2%~+7%、增速明顯放緩，而拼多多的營收增速均超過35%、且增長速度趨勢性向上。背后驗(yàn)證：消費(fèi)大盤增速回落，平價(jià)消費(fèi)成為發(fā)展主流；同時(shí)考慮我國過剩產(chǎn)能，預(yù)計(jì)白牌商家的清庫存需求優(yōu)先選擇拼多多平臺(tái)，商家+平臺(tái)互惠互利、持續(xù)兌現(xiàn)。
　　本周回顧：股價(jià)表現(xiàn)承壓，教育/電商領(lǐng)漲、結(jié)構(gòu)性行情。本周（11.27-12.1）：商貿(mào)零售/社會(huì)服務(wù)/美容護(hù)理/化妝品/飾品漲跌幅分別為0.14%/2.98%/-3.77%/-0.96%/1.16%，學(xué)大教育+30%/華凱易佰+17%/米奧會(huì)展+13%/中公教育+10%/壹網(wǎng)壹創(chuàng)+9%、漲幅居前，教育及電商板塊表現(xiàn)亮眼。重點(diǎn)公司公告方面：1）錦江酒店：收購錦江國際酒管公司，整合高端品牌資源；2）老鳳祥：工美轉(zhuǎn)讓上海老鳳祥有限公司3.3%股權(quán)，國企改革獲得重要推進(jìn)；3）拼多多：23Q3營收688.4億/+93.9%，Non-GAAP歸母凈利潤170.3億/+36.8%，收入及盈利均大超預(yù)期；4）美團(tuán)：23Q3收入764.7億元/+22.1%，符合預(yù)期，凈利潤為35.9億元/+195.3%；5）中教控股：23財(cái)年?duì)I收56.2億元/+