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迎峰度冬持續(xù)演繹，動(dòng)力煤高位震蕩。A）價(jià)格及事件回顧：本周秦皇島動(dòng)力煤價(jià)格維持震蕩，Q5500價(jià)格在周中企穩(wěn)回升至930元/噸，環(huán)比小幅下跌0.75%。供應(yīng)端，主產(chǎn)地大部分煤礦維持正常產(chǎn)銷(xiāo)，以落實(shí)長(zhǎng)協(xié)發(fā)運(yùn)為主，部分煤礦受到安全檢查、完成月度任務(wù)等原因停產(chǎn)或限產(chǎn)，整體煤炭產(chǎn)量略有收緊。產(chǎn)地情緒一般，洗煤廠、貿(mào)易商觀望情緒濃厚。下游方面，冷空氣進(jìn)一步來(lái)襲，終端電廠日耗持續(xù)回升，部分終端需求釋放。根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，截至12月1日全國(guó)256家電廠日耗223.2萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)6.9萬(wàn)噸。B）價(jià)格短期觀點(diǎn)：我們判斷煤價(jià)冬季旺季仍將高位震蕩。i）中央氣象局表示12月我國(guó)將有4輪冷空氣來(lái)襲，未來(lái)10天北方地區(qū)迎來(lái)新一輪降溫，電廠日耗預(yù)計(jì)持續(xù)提升，冬儲(chǔ)采煤需求有望釋放；ii）部分煤礦已經(jīng)提前或臨近完成年度生產(chǎn)任務(wù)，再無(wú)明顯政策指引下，將陸續(xù)停產(chǎn)；iii）臨近年底個(gè)別國(guó)有大礦加大長(zhǎng)協(xié)發(fā)運(yùn)量，市場(chǎng)煤供應(yīng)有所收縮。C）價(jià)格中長(zhǎng)期觀點(diǎn)：我們認(rèn)為2024年煤價(jià)中樞將進(jìn)一步上行。i）按照2023年10月3.9億噸產(chǎn)量年化，我們預(yù)計(jì)23年國(guó)內(nèi)總產(chǎn)量將達(dá)到46.8億噸，根據(jù)月均3.7-4.0億噸的產(chǎn)量進(jìn)行年化計(jì)算，得出24年產(chǎn)量區(qū)間或?qū)⒃?4-48億噸之間。即使在4億噸產(chǎn)量的情況下，總產(chǎn)量增速依然呈現(xiàn)放緩的態(tài)勢(shì)；ii）2024年電煤長(zhǎng)協(xié)對(duì)于供需雙方都有履約率要求，在進(jìn)口價(jià)差無(wú)明顯優(yōu)勢(shì)的情況下，電廠預(yù)計(jì)優(yōu)先拉運(yùn)長(zhǎng)協(xié)保證履約，因此2024年進(jìn)口量大概率出現(xiàn)減量。
　　供需偏緊格局延續(xù)，雙焦穩(wěn)中偏強(qiáng)。A）價(jià)格及事件回顧：本周，京唐港主焦煤價(jià)格維持在2630元/噸。焦煤方面：產(chǎn)地方面，產(chǎn)區(qū)煤礦安全事故頻發(fā)，安監(jiān)力度趨嚴(yán)疊加年底產(chǎn)能任務(wù)即將完成，多處礦點(diǎn)產(chǎn)量下降，整體供應(yīng)持續(xù)減量。下游方面，根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，全國(guó)獨(dú)立焦企全樣本產(chǎn)能利用率為75.02%，環(huán)比上升0.41pct。剛需采購(gòu)延續(xù)，原料煤價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行。焦炭方面：本周焦炭第二輪提漲落地。供應(yīng)方面，近期焦煤價(jià)格偏強(qiáng)，部分焦企虧損局面難改，生產(chǎn)積極性一般，第三輪提漲預(yù)期加強(qiáng)。下游方面，本周日均鐵水產(chǎn)量234.45萬(wàn)噸，環(huán)比下降0.88萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.64萬(wàn)噸，鐵水仍處高位，下游鋼廠對(duì)焦炭剛需延續(xù)。B)價(jià)格短期觀點(diǎn)：我們判斷雙焦價(jià)格仍有上漲空間。i）當(dāng)前主焦煤現(xiàn)貨相較于長(zhǎng)協(xié)價(jià)有29.6%的溢價(jià)，預(yù)計(jì)2024年一季度焦煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)至少上調(diào)200元，對(duì)應(yīng)價(jià)格為2230元/噸，將高于2023年的均價(jià)2095元/噸；ii）晉陜等省2023年內(nèi)完成4.3米焦?fàn)t及落后產(chǎn)能退出，焦化行業(yè)格局改善；iii）當(dāng)前鐵水產(chǎn)量高位運(yùn)行，下游雙焦庫(kù)存仍處歷史低位，補(bǔ)庫(kù)幅度預(yù)計(jì)高于去年冬季，且由于焦煤供應(yīng)出現(xiàn)減量，雙焦價(jià)格有望超預(yù)期上行。C)價(jià)格中長(zhǎng)期觀點(diǎn)：我們認(rèn)為2024年宏觀預(yù)期改善下，雙焦價(jià)格有較大彈性。i）國(guó)內(nèi)焦煤產(chǎn)量穩(wěn)定，而進(jìn)口主要來(lái)自蒙古、澳大利亞，但今年蒙煤通關(guān)維持歷史高位、澳洲硬焦煤出口同比下降，后續(xù)再有增長(zhǎng)恐乏力；ii）10月24日，全國(guó)人大批準(zhǔn)國(guó)務(wù)院增發(fā)萬(wàn)億國(guó)債，財(cái)政發(fā)力加碼穩(wěn)增長(zhǎng)，體現(xiàn)國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重視，有助于中期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的穩(wěn)定。iii）隨著差別化住房信貸、首套房貸利率調(diào)整、因城施策等地產(chǎn)政策堅(jiān)持落實(shí)及持續(xù)完善，待房地產(chǎn)平穩(wěn)恢復(fù)以及基建實(shí)物量的形成，雙焦需求或?qū)⒂瓉?lái)平穩(wěn)回升。
　　本周數(shù)據(jù)回顧：本周數(shù)據(jù)回顧：1）煤炭?jī)r(jià)格及下游價(jià)格：秦皇島Q5500平倉(cāng)價(jià)930元/噸（-0.75%），京唐港主焦煤庫(kù)提價(jià)2630元/噸（0.00%），國(guó)內(nèi)主要港口冶金焦平倉(cāng)價(jià)2359元/噸（2.52%）；2）供需分析：秦皇島港鐵路調(diào)入量53萬(wàn)噸（+7.94%）,港口吞吐量49.1萬(wàn)噸（+8.87%）；3）庫(kù)存分析：秦皇島庫(kù)存615萬(wàn)噸，較上周減少7萬(wàn)噸(-1.13%)，鋼廠焦煤庫(kù)存791萬(wàn)噸，較上周增加14萬(wàn)噸(+1.74%)；4）國(guó)際煤炭市場(chǎng)：IPE鹿特丹煤炭?jī)r(jià)為119.8美元/噸（+4.59%），澳大利亞峰景焦煤到岸價(jià)為341.0美元/噸（+2.10%），動(dòng)力煤內(nèi)外價(jià)差為104.82元/噸，較之前擴(kuò)大30.86元/噸，主焦煤內(nèi)外價(jià)差為-80.16元/噸，較之前價(jià)差擴(kuò)大53.61元/噸。
　　投資建議：我們認(rèn)為隨著7月24日政治局會(huì)議召開(kāi)、9月6日兩辦發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)礦山安全生產(chǎn)工作的意見(jiàn)》，煤炭行業(yè)基本面和預(yù)期發(fā)生重大變化，行業(yè)供給快速釋放后趨于平穩(wěn)，需求預(yù)期的改善將成為助推板塊估值修復(fù)的重要因素，預(yù)計(jì)2023年三季度是全年業(yè)績(jī)低點(diǎn)，近期兗礦能源、平煤股份、中煤能源、中國(guó)神華及陜西煤業(yè)的控股股東陸續(xù)發(fā)布股份增持計(jì)劃，低資本開(kāi)支下煤炭板塊的高股息具有吸引力，且在中國(guó)特色估值體系持續(xù)推動(dòng)下，企業(yè)價(jià)值進(jìn)一步得到股東的重視。建議關(guān)注三個(gè)方向：1）雙焦彈性。復(fù)蘇預(yù)期下，雙焦在經(jīng)歷前期的價(jià)格的大幅下跌后存在反彈空間，推薦：潞安環(huán)能、平煤股份、淮北礦業(yè)、中國(guó)旭陽(yáng)集團(tuán)，建議關(guān)注：山西焦煤、陜西黑貓等。2）長(zhǎng)期分紅。優(yōu)質(zhì)公司具備長(zhǎng)期分紅能力，且隨著未來(lái)資本開(kāi)支下降，分紅率具備持續(xù)提升空間，推薦：中煤能源、山煤國(guó)際，建議關(guān)注：中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、兗礦能源等。3）長(zhǎng)期增量。有產(chǎn)能釋放的公司可穿越牛熊，在下一波周期啟動(dòng)時(shí)具備更強(qiáng)的爆發(fā)性，建議關(guān)注：廣匯能源、華陽(yáng)股份、昊華能