>> 中泰證券-五糧液(000858)提價規(guī)律總結(jié)和配套措施分析-231203
| 上傳日期： |
2023/12/4 |
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| 726KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
范勁松,何長天 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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我們認為，五糧液當下的焦點問題主要集中于價格，近期產(chǎn)業(yè)以及資本市場對于五糧液價格關(guān)注度較高，本文仔細梳理五糧液歷次的提價以及配套的歷史，結(jié)合當下的現(xiàn)狀，核心結(jié)論如下：
低庫存高渠道利潤下傳導效果更佳。03-07年在自身保持出廠價和渠道利潤領(lǐng)先的情況下，10%以下的溫和提價渠道接受度較高；12-14年間白酒行業(yè)調(diào)整期內(nèi)，在渠道利潤微薄+庫存累計批價下行的大背景下，逆市提價帶來渠道利潤的徹底崩盤，出廠價的提升并未傳導至批價以及終端；在15-17年的行業(yè)恢復期內(nèi)，小幅提價帶來批價和終端成交價的逐步修復與傳導，但批價與終端價漲幅小于出廠價漲幅。
五糧液和茅臺提價關(guān)系來看：近十年更注重自身渠道信心以及價格體系重建。03-07年五糧液自身保持出廠價和渠道利潤領(lǐng)先的情況下，更多是從自身出廠價提升幅度到批價、終端成交價的提升轉(zhuǎn)化；07-12年間在出廠價反超后跟隨茅臺提價，提價幅度波動較大，主要追求達成對于茅臺的出廠價壓制，價格優(yōu)先級提升伴隨控量；2015年至今，五糧液的提價更多重視自身渠道信心和價格體系的重新構(gòu)建。
對于下一次提價的判斷：（1）提價幅度：歷史上在行業(yè)平穩(wěn)向上的背景下，順價狀態(tài)的小幅提價（10%以內(nèi)）傳導效果更好同時五糧液歷史提價頻率多為1-2年一次，幅度很少超過10%，我們預計五糧液的下一次提價幅度在10%左右的概率較大；（2）提價影響：競爭關(guān)系在提價動機的影響僅在價格較為密切時，近期提價時點受茅臺提價影響逐漸變?nèi)酰晒β矢嗯c行業(yè)較為相關(guān)；（3）提價方式：預計五糧液本次提價將會伴隨季返年返或反向紅包上線，在管理渠道貨物流向、維護渠道利潤和拉動開瓶等方面同時發(fā)力。
掃碼紅包以及返利模式均有機會執(zhí)行。在具體紅包還是渠道返利的選擇上，渠道對于返利的接受程度更高，主要原因為：（1）返利采用時間更長，大商普遍接受度更高；（2）1618紅包市場反饋分化，表現(xiàn)較好的區(qū)域反饋利潤更高，對消費者開瓶消費拉動明顯，部分區(qū)域反饋開瓶率差異較大帶來區(qū)域之間紅包利潤不相同，以及新老貨同時存在帶來經(jīng)銷商自身整體回報率不明確；（3）渠道參考老窖今年五碼合一配合漲價受到新老貨價格差異、需求大背景、老貨庫存以及打款時機問題反饋一般；（4）部分中小商專賣店由于團購占比高、掃碼占比低帶來和流通渠道成本不匹配等；在年底和經(jīng)銷商的回款、政策博弈下，同時考慮到渠道反饋，我們認為掃碼紅包以及返利模式均有可能會伴隨著提價同步進行。
盈利預測：我們維持盈利預測，預計2023-2025年公司收入分別為822.25、927.12、1037.40億元，同比增長11.16%、12.75%、11.90%；凈利潤分別為300.83、345.16億元、390.93億元，同比增長12.71%、14.73%、13.26%，對應(yīng)EPS分別為7.75、8.89、10.07元，對應(yīng)PE分別為19、17、15倍，重點推薦。
風險提示：食品安全風險、宏觀經(jīng)濟持續(xù)低迷導致白酒需求不佳風險、提價利好中長期但短期可能會導致部分經(jīng)銷商流失風險、產(chǎn)業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)或因調(diào)研樣本不足或數(shù)據(jù)獲取方法存在缺陷等問題導致結(jié)果與行業(yè)實際情況存在偏差的風險、研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。
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