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潤(rùn)分別為625.4/228.3億元，同比+12.1%/+14.2%，其中23Q3實(shí)現(xiàn)收入、歸母凈利潤(rùn)分別為170.3/58.0億元，同比+17.0%/+18.6%，業(yè)績(jī)?cè)鏊侪h(huán)比Q2大幅提高。截止23Q3末，公司合同負(fù)債39.5億元，同比增加+9.9億元，環(huán)比23Q2增加+3.0億元。截止23Q3末，公司應(yīng)收票據(jù)為0.3億元，同比-100%。前三季度公司銷售商品、提供勞務(wù)共收到現(xiàn)金668.2億元，同比+36.3%，整體收現(xiàn)比為106.8%，同比+18.96pct，回款質(zhì)量同步顯著改善。
　　綜合盈利能力顯著提升：2023年前三季度公司綜合毛利率為75.9%，同比-0.1pct，其中23Q3公司綜合毛利率+0.1pct至73.4%。前三季度銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.0%/3.8%/0.3%/-2.9%，同比-0.6/-0.2/0/-0.2pct，其中23Q3分別為11.2%/3.8%/0.4%/-3.3%，同比-0.3/-0.3/0/+0.1pct，期內(nèi)費(fèi)用投放穩(wěn)中有降。最終公司2023年前三季度綜合歸母凈利率為36.5%，同比+0.7pct，其中23Q3歸母凈利率為34.0%，同比+0.5pct。
　　目標(biāo)價(jià)190元，買入評(píng)級(jí)：今年以來由于外部環(huán)境復(fù)雜多變，白酒行業(yè)面臨持續(xù)調(diào)整。Q2淡季公司主動(dòng)進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)控，導(dǎo)致報(bào)表端業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@放緩，Q3再度實(shí)現(xiàn)提速，強(qiáng)勢(shì)宣示濃香王者歸來。根據(jù)市場(chǎng)反饋，今年中秋國(guó)慶旺季期間，預(yù)計(jì)五糧液動(dòng)銷及開瓶率均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有升趨勢(shì)，且節(jié)后普五批價(jià)保持平穩(wěn)，產(chǎn)品庫(kù)存維持良性，彰顯公司在逆勢(shì)下的經(jīng)營(yíng)韌性。當(dāng)前整體行業(yè)需求端雖較顯疲態(tài)，公司于千元價(jià)格帶仍處絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)地位?？紤]到當(dāng)前國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)已逐漸向好，多個(gè)領(lǐng)域出現(xiàn)積極變化，預(yù)計(jì)未來頭部名優(yōu)酒企有望率先迎來邊際改善。綜上，我們認(rèn)為，公司經(jīng)過前期蓄力調(diào)整，內(nèi)、外部管理有望逐步改善，后續(xù)隨宏觀環(huán)境逐漸向好，改革效益及市場(chǎng)信心均有望向上修復(fù)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司有望分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)301.8/344.4/395.2億元，目標(biāo)價(jià)190元，相當(dāng)于2024年盈利預(yù)測(cè)21.4倍PE，距離當(dāng)前有24.2%的預(yù)期漲幅，維持買入評(píng)級(jí)。
　　重要風(fēng)險(xiǎn)：1）食品安全；2)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不達(dá)預(yù)期；3）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。