>> 德邦證券-五糧液(000858)2023三季報點評：收入業(yè)績超預(yù)期，順周期建議加強關(guān)注-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
大小： |
757KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
熊鵬 |
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投資要點
收入業(yè)績超預(yù)期，Q3現(xiàn)金收款較多。23Q3，公司實現(xiàn)收入/業(yè)績170.30/57.96億元，同比+16.99%/+18.57%，收入業(yè)績均超預(yù)期，我們認為系今年Q3回款及發(fā)貨量較大帶動。Q3末合同負債39.49億元，同比+33.26%，環(huán)比+3.00億元，銷售收現(xiàn)237.67億元，同比+35.11%，預(yù)收款環(huán)比穩(wěn)定略增，銷售收現(xiàn)高增原因為銀行承兌匯票到期收現(xiàn)額度較高，且同期公司為應(yīng)對市場變化降低現(xiàn)金回款比例，導(dǎo)致同期銷售收現(xiàn)基數(shù)較低所致。
今年推新、提價相對保守，盈利能力穩(wěn)中略升。23Q3，公司毛利率/凈利率分別為73.41%/35.48%，分別同比+0.12pct/+0.37pct，盈利能力整體保持穩(wěn)定，我們認為公司今年沒有推出更高價位新品，也沒有對主流單品提價，產(chǎn)品方面的動作相對保守，故毛利率相對穩(wěn)定。
低度、1618掃碼紅包對費用的影響可控，公司費控機制良好。23Q3，公司銷售/管理費用率分別為11.20%/3.79%，分別同比-0.25pct/-0.32pct，稅金率+期間費用率合計+0.28pct，整體費用率保持穩(wěn)定。我們認為，盡管公司增加了掃碼紅包，但主要針對1618和低度，對銷售占比較高的高度普五，暫未導(dǎo)入掃碼紅包，因此在規(guī)模效應(yīng)下，銷售費用率仍然保持相對穩(wěn)定。
投資建議：當(dāng)前普五批價約930元，較節(jié)前略微有5元下滑，我們認為主要系節(jié)后需求回落，以及1218評定、年底新合同打款等帶來資金需求，導(dǎo)致渠道出貨速度加快，價格略有松動。我們認為公司品牌力在千元擁有絕對優(yōu)勢，中期內(nèi)難以撼動，順周期下行情確定性較高，經(jīng)濟刺激政策頻出的背景下，建議加強關(guān)注，我們預(yù)計2023-2025年實現(xiàn)營收826.84/936.51/1059.52億元，實現(xiàn)歸母凈利潤303.78/342.41/388.08億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為20.0x/17.8x/15.7x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：消費稅改革，經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期，價格持續(xù)下行
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