>> 財通證券-五糧液(000858)旺季高增，收現(xiàn)亮眼-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫瑜 |
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事件：公司發(fā)布三季報，2023Q1-3實現(xiàn)營收625.4億元，同比增長12.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤228.3億元，同比增長14.2%。23Q3實現(xiàn)營收170.3億元，同比增長17.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤58.0億元，同比增長18.6%。
Q3報表超預(yù)期，旺季動銷同比提振。Q2以來行業(yè)整體承壓，公司Q3單季收入增速較Q2（+5.1%）有明顯加快，好于市場預(yù)期。1則受益雙節(jié)旺季驅(qū)動及基數(shù)偏低（22Q3河南、四川等地旺季備貨受到疫情影響），公司Q3動銷增速邊際加快。2則預(yù)計社會庫存負擔邊際改善，Q3旺季公司優(yōu)化產(chǎn)品流向，加強終端門店及餐飲店場景營造，積極開拓增量市場（如山西、云南、內(nèi)蒙等區(qū)域內(nèi)縣市）。分產(chǎn)品看，考慮Q3普五出貨節(jié)奏適度控制，預(yù)計主要由1618及低度貢獻增量，前者推出掃碼紅包提振開瓶，并于開拓下沉市場招商；后者在低度主銷市場亦逐漸打開局面。
凈利率穩(wěn)中有升，收現(xiàn)高質(zhì)量兌現(xiàn)。利潤端：23Q3歸母凈利率34.0%，同比+0.44pct，增利主因：1）Q3毛利率同比+0.12pct；2）Q3銷售/管理費率同比-0.25pct/-0.32pct。收現(xiàn)端：Q3收現(xiàn)比達139.6%，同比+18.7pct，主因應(yīng)收票據(jù)環(huán)比回落較多，Q3季末應(yīng)收票據(jù)環(huán)比-52億元，合同負債環(huán)比+3億元；Q3營收+Δ合同負債同比+10.8%，考慮應(yīng)收、預(yù)收余額均同比改善，增速不及收入主因回款節(jié)奏差異，前三季度營收+Δ合同負債同比+18.4%。
投資建議：公司主品普五保持良好動銷態(tài)勢，1618、低度五糧液及濃香系列產(chǎn)品培育效果逐步顯現(xiàn)。行業(yè)調(diào)整階段，公司經(jīng)銷渠道節(jié)奏適度調(diào)控，社會庫存邊際去化，期待批價后續(xù)有所提振。未來伴隨公司進一步精細化調(diào)整各地產(chǎn)品投放結(jié)構(gòu)，通過更豐富手段尋求增量，2024年有望迎來更為良性及顯性的增長。預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入828.4/933.5/1056.7億元，歸母凈利潤302.1/344.7/399.2億元，對應(yīng)PE為19.7/17.2/14.9倍。維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期風險；食品安全風險；消費場景修復(fù)不及預(yù)期風險；銷售費用投入超預(yù)期風險。
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