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事件：23Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入625.36億元，同比+12.11%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)228.33億元，同比增長(zhǎng)+14.24%。23Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入170.30億元，同比+16.99%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)57.96億元，同比+18.57%。收入業(yè)績(jī)均超預(yù)期。
　　我們認(rèn)為：短期看開(kāi)瓶掃碼活動(dòng)助力低度高增、高度仍為量增主要來(lái)源、當(dāng)前渠道庫(kù)存水平較優(yōu)，完成23年全年雙位數(shù)增長(zhǎng)目標(biāo)確定性高。中期看五糧液作為千元價(jià)位第一品牌，伴隨消費(fèi)復(fù)蘇和內(nèi)部改革推進(jìn)，24年動(dòng)銷(xiāo)和經(jīng)營(yíng)質(zhì)量有望好于市場(chǎng)預(yù)期。
　　Q3收入業(yè)績(jī)超預(yù)期，庫(kù)存良性批價(jià)穩(wěn)定
　　Q3收入業(yè)績(jī)超預(yù)期，我們認(rèn)為主因開(kāi)瓶掃碼助力下，雙節(jié)期間動(dòng)銷(xiāo)超預(yù)期，發(fā)貨進(jìn)度較優(yōu)。
　　1）近況：我們預(yù)計(jì)伴隨1218大會(huì)將至，經(jīng)銷(xiāo)商為獲得考評(píng)獎(jiǎng)項(xiàng)、提升星級(jí)評(píng)定或加快回款進(jìn)度，中秋國(guó)慶雙節(jié)終端備貨和開(kāi)瓶動(dòng)銷(xiāo)均表現(xiàn)較優(yōu)，目前庫(kù)存良性可控，節(jié)后批價(jià)總體穩(wěn)定。
　　2）分產(chǎn)品：開(kāi)瓶掃碼+低基數(shù)下低度增速較快，開(kāi)瓶掃碼下1618動(dòng)銷(xiāo)較優(yōu)。公司繼續(xù)推動(dòng)標(biāo)品和非標(biāo)的產(chǎn)品體系的優(yōu)化，五糧液主品牌堅(jiān)持1+3產(chǎn)品策略，以年代系列（八代五糧液為核心）、年份系列（經(jīng)典五糧液）為主，濃香系列酒加強(qiáng)單品開(kāi)發(fā)的力度。
　　收現(xiàn)及現(xiàn)金流高增，預(yù)收款蓄水池深厚
　　1）盈利能力：23Q3公司毛利率/凈利率較上年同期變動(dòng)+0.12/+0.37個(gè)百分點(diǎn)至73.41%/35.48%
　　2）費(fèi)用端：23Q3公司銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用）/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比變動(dòng)-0.25/-0.30/+0.08個(gè)百分點(diǎn)至11.20%/4.23%/-3.30%
　　3）預(yù)收款：23Q1-3合同負(fù)債同比/環(huán)比變動(dòng)+9.86/+3.00億元至39.49億元。
　　4）現(xiàn)金流：23Q3銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為237.67億元（同比+35.11%），經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為110.59億元（同比+24.28%），現(xiàn)金流高增或主因：①年初至三季度末消費(fèi)復(fù)蘇公司現(xiàn)金回款比例提高，及銀行承兌匯票到期收現(xiàn)額度較高，銷(xiāo)售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金大幅增加；②收現(xiàn)高增或主因上年同期公司為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化降低現(xiàn)金回款比例，使得銷(xiāo)售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金基數(shù)相對(duì)較低。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入增速分別為11.86%、12.88%、12.53%；歸母凈利潤(rùn)增速分別為12.88%、13.71%、13.79%；EPS分別為7.78、8.84、10.06元，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E 20.40X。估值具備性價(jià)比，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　消費(fèi)疲軟；白酒動(dòng)銷(xiāo)恢復(fù)不及預(yù)期；普五批價(jià)上漲不及預(yù)期